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水電如期復(fù)蘇，小幅調(diào)升水電利用小時(shí)預(yù)測(cè)。公司4月份水電復(fù)蘇進(jìn)度理想，單月發(fā)電量重回2千吉瓦時(shí)的水平，1-4月發(fā)電量同比大幅上升81%。按去年2季度進(jìn)入豐水期，我們預(yù)期今年5/6月公司水電發(fā)電量有望維持在4月的水平，我們保守估計(jì)公司2024年2季度水電發(fā)電量為6千吉瓦時(shí)，低于2021/2022年同期約10%/15%。同時(shí)我們上調(diào)2024全年水電利用小時(shí)由2,750至2,900小時(shí)，仍略低于2020-23年均值3,480小時(shí)。
　　全年風(fēng)/光利用小時(shí)水平有待觀察，預(yù)期今年光伏裝機(jī)仍高于風(fēng)電。風(fēng)光發(fā)電方面，我們之前預(yù)測(cè)公司對(duì)項(xiàng)目微調(diào)，以提升利用小時(shí)的效果可能在今年內(nèi)未必明顯。因?yàn)槌衲?-4月內(nèi)地風(fēng)/光利用率輕微下降外，公司亦表示期間風(fēng)速數(shù)值較去年同期為低。我們估算期內(nèi)公司的風(fēng)電/光伏利用小時(shí)應(yīng)同比下跌約3%/9%。雖然如此，公司今年1-4月風(fēng)/光發(fā)電量同比大升52%/88%，增量主要由并購(gòu)及新建項(xiàng)目貢獻(xiàn)。綜上，我們下調(diào)2024年公司風(fēng)/光利用小時(shí)預(yù)測(cè)1%至去年相同水平。因去年3季度風(fēng)速為低基數(shù)，我們需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)判斷全年的利用小時(shí)情況。同時(shí)，與公司了解后，我們亦調(diào)整了公司全年風(fēng)/光新增裝機(jī)的占比，由原來(lái)4.5/2.5吉瓦調(diào)整至3.0/4.0吉瓦，全年維持7.0吉瓦的新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)。
　　新能源消納政策對(duì)公司新裝機(jī)帶動(dòng)的售電增長(zhǎng)起保障作用，維持買(mǎi)入。計(jì)及我們對(duì)風(fēng)/光/水電板塊利用小時(shí)及裝機(jī)預(yù)測(cè)的調(diào)整，我們上調(diào)公司2024-26年每股盈利預(yù)測(cè)2.2%/2.5%/0.3%。我們認(rèn)為國(guó)家加快對(duì)新能源消納提出調(diào)整及加強(qiáng)配套的方案，將保障新增裝機(jī)投運(yùn)后仍能維持合理利用率，公司未來(lái)新增風(fēng)/光裝機(jī)量較多（未來(lái)三年在7吉瓦以上），對(duì)公司發(fā)電量提升帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)應(yīng)有較好保障。我們把估值基準(zhǔn)轉(zhuǎn)至2025年，維持各分部估值，以分部估值法上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.75港元（前為3.9港元），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)期50%的分紅比例，2025年7.7%股息率仍有一定吸引力。