>> 長江證券-保險行業(yè)基本面梳理96：如何展望2024人身險負(fù)債成本？-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
吳一凡,謝宇塵 |
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如何修正2023行業(yè)負(fù)債成本？
會計準(zhǔn)則變化使得保險利潤表發(fā)生巨大變化。此前我們使用“負(fù)債成本=（總投資收益-稅前利潤）/保險資金”的公式測算負(fù)債成本，2023年年報后，頭部上市險企更換會計準(zhǔn)則（“新金融工具準(zhǔn)則”與“新保險合同準(zhǔn)則”），利潤表發(fā)生顯著變化，與此前口徑的可比性大幅下降。
修正后，壽險業(yè)負(fù)債成本約3.6%左右。使用新會計準(zhǔn)則的人身險公司與上市險企高度重合，使用有效業(yè)務(wù)價值的敏感性可以在較大程度上修正因會計準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致的報表波動。修正后，2023年行業(yè)整體負(fù)債成本約為3.6%左右，較2022年上升0.1pct，變動幅度相對未修正前更為合理。
規(guī)模優(yōu)勢顯著，定價利率仍然存在下調(diào)可能
頭部保險公司負(fù)債成本優(yōu)勢較為明顯。保持分組方法不變，修正后，2023年規(guī)模最大的小組1負(fù)債成本約為3.5%，而代表最小規(guī)模的小組5測算負(fù)債成本在5.8%左右，明顯處于劣勢。其主要原因可能在于，龍頭保險公司具備經(jīng)營和控費優(yōu)勢，同時更加注重合規(guī)經(jīng)營，因此資金成本相對于經(jīng)營更為激進的同業(yè)處于較優(yōu)水平。此外，更為明顯的上升幅度可能隱含尾部的小型險企可能在“炒停”上采取了不一樣的態(tài)度。
預(yù)定利率存在下調(diào)壓力。國債收益率持續(xù)處于下行通道，與保險產(chǎn)品定價水平的差距已經(jīng)較長時間處于較高水平，同時權(quán)益市場表現(xiàn)疲弱，引起行業(yè)、股東及監(jiān)管對于利差損問題的擔(dān)憂。而復(fù)盤來看，產(chǎn)品設(shè)計上降低負(fù)債成本是海內(nèi)外的共同選擇，為緩解利差損壓力，行業(yè)定價利率可能進一步下行。此外，發(fā)改委等四部委要求提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，一定程度上也隱含了對保險公司降低剛性負(fù)債成本的期盼。
展望：頭部險企負(fù)債成本降幅較小，競爭格局有望加速集中
預(yù)測2024年頭部險企負(fù)債成本可能僅小幅下降。以上市險企數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)進行假設(shè)，即便7月起預(yù)訂利率下調(diào)至2.5%，由于人身險負(fù)債期限較長，對于綜合負(fù)債成本的壓降也較為有限，謹(jǐn)慎假設(shè)下幅度降幅可能僅1bp左右。
看好人身險行業(yè)集中度加速提升。若預(yù)定利率進一步下調(diào)，此前中小險企憑借相對激進定價獲取市場份額的難度將愈發(fā)提高，產(chǎn)品本身設(shè)計的合理性以及保險公司可以提供的服務(wù)在競爭中的地位將持續(xù)提升。從結(jié)構(gòu)上來看，分紅、萬能等產(chǎn)品吸引力也將相對保底收益的傳統(tǒng)壽險有所改善。因此，生態(tài)圈建設(shè)更加完備、投研能力更強的頭部險企將更易受到市場青睞。
風(fēng)險提示
1、相關(guān)政策出現(xiàn)較大調(diào)整；
2、資本市場大幅波動；
3、測算數(shù)據(jù)不完全代表真實水平
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