>> 信達證券-行業(yè)配置主線探討：上游周期&出海進入景氣改善期-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 2153KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：我們認為5月制造業(yè)景氣回落存在一定季節(jié)性因素影響。全球制造業(yè)PMI延續(xù)年內(nèi)回升趨勢，外需復(fù)蘇大概率無需過分擔心。同時一線城市房地產(chǎn)政策接連放松，雖然花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)Q2之后有所下滑，但仍保持正值（高于預(yù)期），說明國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)動能存在一些樂觀的信號?；诠I(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，高景氣行業(yè)主要有四條主線：第一，上游周期板塊中，黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤增速較高，對應(yīng)鋼鐵和有色金屬行業(yè)部分公司可能有較好的業(yè)績兌現(xiàn)。第二，高新技術(shù)行業(yè)（TMT和軍工部分領(lǐng)域）可能有較強的業(yè)績兌現(xiàn)。第三，出口鏈整體利潤改善較明顯，可能是高景氣主線之一。2024年1-4月利潤增速較高的行業(yè)中，受益于外需的行業(yè)占比較多。對應(yīng)紡織服裝、輕工制造、汽車、基礎(chǔ)化工中化纖、橡膠等細分行業(yè)可能成為高景氣主線。第四，公用事業(yè)相關(guān)行業(yè)整體利潤改善明顯，但當前可能是盈利高點。
未來3個月配置建議：周期（產(chǎn)能格局好+ROE中樞抬升+高股息）>金融地產(chǎn)（價值風格大趨勢+政策敏感性高）>新能源半導(dǎo)體(庫存周期接近底部+產(chǎn)能仍有釋放壓力)>AI（新的產(chǎn)業(yè)邏輯+驗證業(yè)績兌現(xiàn)）>消費（經(jīng)濟后周期板塊+估值抬升空間有限）。
金融地產(chǎn)&高分紅：銀行地產(chǎn)保險彈性較大，穩(wěn)定類板塊正在嘗試走出估值陷阱?？深惐?014-2015年的“一帶一路”估值修復(fù)行情，但速度可能不快。主要受益于三點：（1）經(jīng)濟增速下臺階，景氣度板塊比較稀缺。（2）利率下臺階后，靜態(tài)估值性價比抬升，通常會出現(xiàn)估值修復(fù)。（3）上游周期牛市帶動的風格偏好。
消費：消費板塊當前可類比1970年代美國“漂亮50”牛市結(jié)束后的休整期，可能有小幅估值陷阱。年度消費的投資機會主要可能局限在兩個方向:第一是契合“消費降級”的消費模式，第二是部分消費板塊可能會有較強的高分紅屬性。
成長：AI產(chǎn)業(yè)趨勢較強，需要驗證業(yè)績兌現(xiàn)，今年或可持續(xù)做波段。電子、新能源可能有周期修復(fù)，股價短期波動或類似2012年底的銀行和2019年Q1的傳媒計算機，年度表現(xiàn)不一定很強。
周期：可能會出現(xiàn)ROE中樞抬升后的估值躍升。從價格波動規(guī)律和產(chǎn)能格局來看，商品價格依然處在超級周期中。我們建議關(guān)注周期板塊1-2年戰(zhàn)略性機會，主要基于以下三點：（1）中美的庫存周期很有可能已經(jīng)接近底部。（2）2022年11月黃金見底開始回升，可能意味著整體商品的底部正在形成。（3）目前股市可能只定價了高股息和價格穩(wěn)定，尚未定價可能的價格上行。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）金融：銀行（價值風格帶動估值修復(fù)）、保險（長端利率觸底，投資端彈性大）；（2）消費：汽車汽零（電動化、智能化、出海）；（3）成長：電力設(shè)備（庫存周期接近底部）、電子（ROE穩(wěn)定）；（4）周期：關(guān)注長期產(chǎn)能格局好的上游資源品（煤炭、有色金屬、石油石化）。
風險因素：經(jīng)濟下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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