| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 1034KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅凡環(huán),李京霖 |
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FY25Q1收入低于市場預(yù)期：FY2025Q1公司實現(xiàn)收入91.3億美元（YoY+11%,CC+11%），低于彭博一致預(yù)期的91.7億美元，由于專業(yè)服務(wù)的持續(xù)壓力、一些許可證收入的波動和持續(xù)的審慎購買環(huán)境導(dǎo)致收入增長不及預(yù)期。GAAP經(jīng)營利潤率為18.7%，Non-GAAP營業(yè)利潤率32.1%。GAAP凈利潤15.3億美元（YoY+670%）,GAAP凈利潤率達16.8%（YoY+14.4%）,Non-GAAP凈利潤24.1億美元（YoY+43.8%）,均超過彭博一致預(yù)期。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，RPO達539億（YoY+15%），cRPO 264億（YoY+10%）,主要受緩慢的需求環(huán)境和銷售延長的影響。財務(wù)方面，公司Q1經(jīng)營現(xiàn)金流62.5億美元（YoY+39%）,運營現(xiàn)金流60.8億美元（YoY+43%）。一季度完成股票回購22億美元及派發(fā)季度股息4億美元，自資本回報計劃開始以來,總現(xiàn)金回報超過140億美元，注重股東回報。
數(shù)據(jù)云成為新增長引擎，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定擴張：本季度訂閱和支持收入為85.9億美元（YoY+12%）,專業(yè)服務(wù)和其他收入為5.5億美元（YoY-9.4%），按產(chǎn)品劃分其中銷售云、服務(wù)云、平臺及其他、市場營銷和商業(yè)云、數(shù)據(jù)云分別實現(xiàn)收入20.0、21.8、17.2、12.8、14.1億美元，分別同比增長11%、11%、10%、10%、25%。公司作為全球第一的CRM提供商，受益于用戶對AI轉(zhuǎn)型的需求帶動，數(shù)據(jù)云業(yè)務(wù)將持續(xù)推動業(yè)績增長。分區(qū)域看，本季度美洲區(qū)、歐洲區(qū)及亞太地區(qū)分別實現(xiàn)收入60.6、21.5、9.3億美元，同比增長11%、9%、21%，公司海外布局穩(wěn)定擴張。
下調(diào)FY25財年營業(yè)利潤率指引：（1）FY25Q2收入指引為92-92億美元（YoY+7-8%），低于市場預(yù)期的93.7億美元；(2)維持FY25財年全年收入指引為377-380億美元（YoY+8-9%）；(3)將FY25財年GAAP營業(yè)利潤率下調(diào)至19.9%，NonGAAP營業(yè)利潤率維持為32.5%，全年運營現(xiàn)金流量同比增長約21-24%。
下調(diào)目標(biāo)價至278美元，買入評級：Salesforce一季度收入增長11%至91.3億美元,但下調(diào)了收入和利潤率指引,反映了客戶支出縮減、交易周期延長等因素,顯示軟件行業(yè)當(dāng)前面臨困境。盡管現(xiàn)金流強勁(一季度62.5億美元),并通過派息和回購股票提高了股東回報,但Salesforce已進入成熟穩(wěn)態(tài),收入增速從過去20%下降至現(xiàn)在10%左右的低雙位數(shù)增長。未來需要繼續(xù)削減運營費用,釋放利潤提升空間?；趯纠麧櫝掷m(xù)釋放的預(yù)期,我們維持買入評級,給予25財年經(jīng)調(diào)整利潤27倍PE,對應(yīng)2700億美元市值估值,目標(biāo)股價278美元,較當(dāng)前價格有18%的上漲空間。
風(fēng)險提示：并購整合不及預(yù)期、公司新產(chǎn)品和新客戶拓展不及預(yù)期、銷售額增長減速、銷售云業(yè)務(wù)增長過于滯后、與傳統(tǒng)供應(yīng)商競爭加劇等。
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