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■國債的發(fā)行方是財(cái)政部，買方大致可分為三類：一是公眾，主要包括國內(nèi)外居民、實(shí)體企業(yè)以及非銀行金融機(jī)構(gòu)；二是商業(yè)銀行；三是央行。
　　■對財(cái)政部而言，國債發(fā)行后，無論賣方是誰、如何交易，其資產(chǎn)負(fù)債表的變動是一致的。發(fā)債后，財(cái)政部門的資產(chǎn)端和負(fù)債端將等量擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上升（分子分母等量上行），即公共部門通過債券融資進(jìn)行了加杠桿。
　　■對公眾而言，購買國債是一種資產(chǎn)配置行為。公眾購債會在短期內(nèi)吸收市場流動性，財(cái)政部面向公眾成功發(fā)債后，直至財(cái)政存款支出前，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場（特別是銀行間市場）將產(chǎn)生緊縮效果。緊縮程度與公眾購債方式有關(guān)，若考慮貨幣乘數(shù)，存款購債的緊縮效果或超過現(xiàn)金。
　　■對商業(yè)銀行而言，購買國債會減少準(zhǔn)備金，同時(shí)增加國債資產(chǎn)，相當(dāng)于在兩種安全資產(chǎn)中重新配置，資產(chǎn)規(guī)模保持不變。準(zhǔn)備金減少仍將對經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生收縮性效果。一方面，銀行間市場可拆借資金規(guī)模下降，或推升短期資金利率；另一方面，銀行購債可能擠出信貸投放，抑制私人部門信用派生。
　　■對央行而言，在公開市場操作中買賣國債，是各國貨幣政策操作中的常規(guī)工具，我國也不例外。目前我國公開市場操作中的國債交易主要包括回購交易和現(xiàn)券交易。對于回購交易，國債僅用作質(zhì)押物，不計(jì)入央行對政府的債權(quán)，實(shí)質(zhì)上仍然是央行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。央行逆回購將使得銀行體系短期出現(xiàn)擴(kuò)表，銀行間流動性上升，正回購的效果則相反。對于現(xiàn)券交易，交易后國債的債權(quán)人由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至央行。央行買入國債的同時(shí)向商業(yè)銀行注入準(zhǔn)備金，通過擴(kuò)表形成基礎(chǔ)貨幣投放，相當(dāng)于“印錢”。
　　■央行回購交易的主要功用在于平滑短期流動性，現(xiàn)券交易則可更為有效地調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供給。在當(dāng)前我國外匯占款占比下降、存款準(zhǔn)備金率降至歷史低位的背景下，現(xiàn)券交易的必要性和重要性顯著提升。一是可有效增加穩(wěn)定的長期資金供給，二是可完善貨幣政策雙向調(diào)控機(jī)制，三是可有效引導(dǎo)國債收益率曲線。
　　■綜合研判，我們認(rèn)為現(xiàn)券交易或?qū)⒊蔀槲覈胄兄匾某Ｒ?guī)貨幣政策工具。短期看，央行購債可有效緩解國債供給放量可能導(dǎo)致的流動性緊張，平抑利率波動，降低財(cái)政實(shí)際融資成本；若長期利率水平過低，央行也可擇機(jī)賣出國債。中長期看，通過現(xiàn)券交易增加長期資金供給，有助于推升通脹、改善預(yù)期，降低市場主體債務(wù)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動能。