>> 申萬宏源-中國天楹(000035)環(huán)保主業(yè)顯著提升，綠電及綠色甲醇等打開空間-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 2166KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閆海,王璐,莫龍庭 |
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公司傳統(tǒng)主營垃圾焚燒及環(huán)保裝備，是一家具備國際化及創(chuàng)新基因的公司。公司2006年成立于江蘇南通，2014年借殼上市，2015年買斷比利時WATERLEAU公司Energize垃圾焚燒技術(shù)，2018年中標(biāo)越南河內(nèi)垃圾焚燒項目，2019年收購Urbaser拓展環(huán)衛(wèi)及固廢，2022年公司獲EV授權(quán)，拓展新能源。公司實控人為嚴(yán)圣軍、茅洪菊夫婦，持股21.22%。公司2023年10月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核要求2024年凈利潤不低于8.38億元。
環(huán)保：出售Urbaser輕裝上陣+海外發(fā)力，主業(yè)顯著提升，24Q1凈利達2億元。2021年公司出售Urbaser，實現(xiàn)商譽及負債雙降，環(huán)保主業(yè)輕裝上陣。截止2023年底，公司垃圾焚燒投運產(chǎn)能達2.16萬噸/天，2023年垃圾入庫量同比增長44%至705萬噸，尤其是盈利能力強勁的海外項目陸續(xù)投產(chǎn)（公司越南河內(nèi)項目單噸收入預(yù)計達500元，顯著高于公司垃圾焚燒平均收入295元，公司海外垃圾焚燒產(chǎn)能合計達7868噸/天），公司主業(yè)將顯著修復(fù)。此外，公司環(huán)境服務(wù)方面在手訂單年化合同額超11億元，環(huán)保裝備陸續(xù)簽訂蘇伊士等多個海外大單。
儲能：如東項目入選國家首臺套清單，首套測試符合預(yù)期，3.68GWh訂單有望釋放。重力儲能具有建設(shè)周期短、度電成本低、壽命長、選址靈活、安全可靠性高等優(yōu)勢，2022年1月，公司5000萬美元獲獨家授權(quán)+5000萬美元入股EV公司，拓展重力儲能業(yè)務(wù)。2023年7月公司自主研發(fā)及制造的如東“100MWh重力儲能成套裝備”入選國家能源局首臺（套）重大技術(shù)裝備項目清單。2024年5月如東項目首套充放電單元測試成功，能源轉(zhuǎn)換效率超80%，轉(zhuǎn)換效率達到預(yù)期。目前公司已簽訂3.68GWh重力儲能訂單。
新能源：風(fēng)光快速發(fā)展，航運減碳加速，推動公司綠色甲醇爆發(fā)。IMO提出到2030年碳零/近零碳排放燃料使用占比達5%-10%，2050年航運凈零排放。歐盟碳市場24年開始納入航運業(yè)，推動航運減碳加速，此外FuelEUMaritime要求2025年開始航運減碳2%，2050年減碳80%，違者罰款。政策推動下，替代燃料船舶快速增長，截至2024年4月，全球在手訂單中替代燃料船舶占比達49.5%，甲醇船舶則占9%。公司積極布局，訂單密集釋放，目前已簽約綠電超7900MWh，綠色甲醇超162萬噸。
投資分析意見：預(yù)計公司2024-26年歸母凈利潤分別為8.50/12.58/18.31億元，yoy為152%、48%、46%，當(dāng)前市值對應(yīng)公司2024-26 PE為14/9/6倍。公司2024-26年歸母凈利CAGR達47%，遠高于可比公司平均CAGR20%。參照可比公司平均0.69倍PEG水平，謹(jǐn)慎考慮，我們給予公司0.45倍PEG估值，對應(yīng)公司目標(biāo)PE為21倍，目標(biāo)市值179億元，相比最新收盤價漲幅空間51%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、海外業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；2、重力儲能及綠色甲醇投產(chǎn)進度不及預(yù)期；3、綠電及綠色甲醇價格波動風(fēng)險；4、資金保障風(fēng)險。
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