>> 中原證券-乖寶寵物(301498)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績快速增長，品牌力持續(xù)提升-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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投資要點(diǎn)：
公司2023年業(yè)績符合預(yù)期，2024Q1凈利高增長。根據(jù)公司公告，2023年總營收43.27億元，同比+27.36%；歸母凈利潤4.29億元，同比+60.68%；扣非后歸母凈利潤4.22億元，同比+61.76%。其中，2023Q4營收12.15億元，同比+33.50%；歸母凈利潤1.14億元，同比+128.67%。2024Q1公司營收為10.97億元，同比+21.33%；歸母凈利潤1.48億元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌業(yè)務(wù)和OEM業(yè)務(wù)均有較大增長，推動(dòng)公司整體業(yè)績向好。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素的影響，公司盈利水平逐步提升，帶動(dòng)2024年一季度凈利的高增長。
寵物食品市場規(guī)模仍有較大增長空間。從行業(yè)滲透率來看，受到人口結(jié)構(gòu)變化的影響，我國養(yǎng)寵人士數(shù)量和專業(yè)寵糧的使用程度都在逐年提升，寵物食品行業(yè)市場規(guī)模存在較大增長空間。據(jù)《2023年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2023年我國寵物犬?dāng)?shù)量為5,175萬只，同比+1.1%，寵物貓數(shù)量為6,980萬只，同比+6.8%。根據(jù)公司公告，2022年中國成品貓糧消費(fèi)在貓糧整體中占比34.3%，成品狗糧占比為19.3%，相較于美國、日本的成品貓糧滲透率高達(dá)89.8%、93.6%，成品狗糧滲透率達(dá)75.5%、91.8%，我國寵物食品成品化率出仍有較大的上升空間。競爭格局方面，根據(jù)公司公告，2022年中國寵物食品CR3、CR5、CR10分別為16.6%、21.3%、29.8%。參照海外成熟市場，我國寵物食品行業(yè)集中度將持續(xù)提升，頭部公司有望率先受益。
公司自有品牌表現(xiàn)亮眼，核心競爭力增強(qiáng)。分產(chǎn)品來看，2023年零食板塊銷售收入21.66億元，同比+10.86%，占比50.06%；主糧板塊銷售收入20.87億元，同比+50.35%，占比48.24%。主糧產(chǎn)品具有高粘性和高利潤的優(yōu)勢，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。其中，2023年公司自有品牌實(shí)現(xiàn)收入27.45億元，同比+34.15%。公司做為國內(nèi)寵物行業(yè)首家以自主原創(chuàng)品牌為增長引擎，科技創(chuàng)新導(dǎo)向型的寵物食品企業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)廣受“鏟屎官”們以及“毛孩子”們的歡迎和青睞，公司自有品牌的影響力不斷提升。分地區(qū)來看，公司國內(nèi)收入穩(wěn)步增長，2023年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入28.63億元，同比+39.38%。隨著國內(nèi)寵物主的增加和專業(yè)寵糧滲透率的提升，未來公司有望進(jìn)一步提升市場份額。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平逐步提升。2023年公司綜合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；凈利率9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率41.14%，同比+6.94pcts，環(huán)比+1.55%；凈利率13.56%，同比+4.08pcts，環(huán)比+4.1pcts。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌力的增強(qiáng)，公司盈利水平得到明顯提升。2023年公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用，同比+32.22%/+41.17%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推廣自有品牌產(chǎn)生宣傳費(fèi)用和各項(xiàng)業(yè)務(wù)需求的增長，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用相應(yīng)增加。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)績受到海內(nèi)外業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，考慮到2024年寵物食品出口數(shù)據(jù)的回暖和國內(nèi)市場的快速增長，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.53/7.13/8.70億元，EPS分別為1.38/1.78/2.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37.32/28.94/23.72倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，公司仍處于合理估值區(qū)間，考慮到未來行業(yè)和公司的潛在成長空間，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期等。
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