>> 浙商證券-美團(tuán)-W(03690.HK)24Q1點(diǎn)評報告：外賣表現(xiàn)超預(yù)期，到店OPM進(jìn)入回升期-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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24Q1美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收733億（YoY +25.0%），高于一致預(yù)期6.2%。Non-IFRS下凈利潤74.9億（YoY +36.4%），高于一致性預(yù)期29.4%，Non-IFRS利潤率10.2%（YoY +0.85 pct，QoQ +4.28 pct）。我們測算，公司24/25/26年實(shí)現(xiàn)收入3343/3921/4504億元，Non-IFRS利潤390/562/751億元，分部估值法估值8774億人民幣，目標(biāo)價153.0港元，現(xiàn)價空間38.6%，維持“買入”評級。
外賣表現(xiàn)超預(yù)期，到店OPM進(jìn)入回升期
24Q1美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收733億（YoY +25.0%），高于一致預(yù)期6.2%，主要因?yàn)橥赓u、到店收入超預(yù)期。Non-IFRS下凈利潤74.9億（YoY +36.4%），高于一致性預(yù)期29.4%，Non-IFRS利潤率10.2%（YoY +0.85 pct，QoQ +4.28 pct），利潤超預(yù)期主因到店OPM超預(yù)期、外賣&閃購利潤及新業(yè)務(wù)減虧超預(yù)期。
核心本地商業(yè)：外賣單量超預(yù)期，到店OPM超預(yù)期
24Q1核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收546億（YoY +27.4%），高于一致預(yù)期7.65%，判斷主要因?yàn)橥赓u、到店收入超預(yù)期。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤97億（YoY +2.7%），超一致預(yù)期14.9%，經(jīng)營利潤率17.8%（YoY -4.27pct，QoQ +3.21%），判斷利潤超預(yù)期主因到店OPM、外賣&閃購利潤超預(yù)期。
外賣&閃購：單量及利潤表現(xiàn)均大超預(yù)期
我們測算24Q1外賣+閃購收入達(dá)422億（YoY +26.6%）。其中配送總單量達(dá)54.65億（YoY +28.1%），超預(yù)期3.99%，主要由于外賣、閃購單量超預(yù)期。配送總收入211億（YoY +24.6%），低于預(yù)期0.72%，主因客單價下滑，根據(jù)財報，外賣、閃購平均客單價同比下滑。
1）外賣：我們測算外賣收入363億（YoY +23%），超預(yù)期6.2%。測算外賣總單量達(dá)47.0億單（YoY +24.0%，日均5167萬單），超預(yù)期2.7%。收入增速慢于單量增速，主要因?yàn)锳OV同比降低，部分被廣告變現(xiàn)率提升所抵消，測算單均收入達(dá)7.72元，同比-0.7%。
我們測算外賣OP達(dá)55.3億（單均1.18元，YoY -9.1%），超預(yù)期7.4%。OPM為15.2%（YoY -1.4 pct，QoQ +3.0 pct）。利潤超預(yù)期，主要因?yàn)闋I銷投入優(yōu)于預(yù)期。
2）閃購：我們測算閃購收入59.4億（YoY +53%），測算閃購總單量達(dá)7.6億單（YoY +60%，日均840萬單）。測算閃購OP達(dá)2.7億，單均OP為0.35元，OPM 4.5%，利潤超預(yù)期主因春節(jié)年貨AOV較高。我們看好美團(tuán)閃購在萬億即時零售市場的競爭力，包括訂單量增長潛力、盈利能力，閃購是美團(tuán)重要成長業(yè)務(wù)。
我們預(yù)計(jì)公司24Q2外賣收入407億，同比增長15%。利潤角度，考慮騎手供應(yīng)充沛、補(bǔ)貼優(yōu)化，測算單均利潤1.57元，同比增長7%。全年看，外部消費(fèi)環(huán)境雖有波動，但外賣競爭格局較好，優(yōu)化補(bǔ)貼下，預(yù)計(jì)外賣利潤有望穩(wěn)健增長。全年或?qū)⒊尸F(xiàn)單量增速<收入增速<利潤增速。長期看，我們認(rèn)為餐飲需求穩(wěn)健、外賣競爭格局清晰、滲透率仍有提升空間。
到店酒旅：競爭趨緩，到店OPM進(jìn)入回升通道
我們測算24Q1到店酒旅收入124億（YoY +30%），高于一致性預(yù)期8.4%，收入超預(yù)期主因GTV超預(yù)期，測算GTV同增超60%。測算24Q1到店酒旅經(jīng)營利潤38.5億（YoY -16%），OPM為31%（QoQ +2 pct），超預(yù)期，判斷利潤超預(yù)期主要因?yàn)榈降旮偁広吘彙?br> 到店競爭趨緩，到店OPM進(jìn)入回升通道。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體高質(zhì)量發(fā)展背景下，各公司發(fā)展目標(biāo)從規(guī)模走向規(guī)模與盈利并重，有利于減緩競爭，提升業(yè)務(wù)利潤表現(xiàn)。在此大背景下，到店團(tuán)購作為一個同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的消費(fèi)業(yè)務(wù)，價格競爭的關(guān)鍵從此前的“補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營和成本效率優(yōu)化。我們看好美團(tuán)在線下精細(xì)化運(yùn)營和整體流量成本方面的優(yōu)勢，根據(jù)我們抽樣數(shù)據(jù)，目前美團(tuán)團(tuán)購價格優(yōu)勢較為明顯?；谝陨细偁幐窬指纳婆c美團(tuán)競爭能力的分析，我們認(rèn)為美團(tuán)到店業(yè)務(wù)市占率有望維持穩(wěn)定，同時到店OPM有望進(jìn)入回升通道。我們測算24Q2美團(tuán)到店收入同比增長23.4%，OPM環(huán)比增長至31.5%，預(yù)計(jì)24全年到店OPM進(jìn)入回升通道。
新業(yè)務(wù)：優(yōu)選減虧超預(yù)期
24Q1新業(yè)務(wù)收入187億（YoY +18.5%），經(jīng)營虧損28億（收窄45.2%），虧損優(yōu)于預(yù)期10.4%，經(jīng)營虧損率14.8%（YoY +17.2pct，QoQ +11.25pct），判斷虧損優(yōu)于預(yù)期主要因?yàn)閮?yōu)選減虧優(yōu)于預(yù)期。
根據(jù)財報，美團(tuán)優(yōu)選減虧超預(yù)期，主要通過提高優(yōu)選業(yè)務(wù)商品加價率、降低件均履約成本、提高營銷效率。我們認(rèn)為優(yōu)選業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，全年減虧與效率優(yōu)化是主旋律，全年虧損有望控制在90億左右。
利潤超預(yù)期，主因毛利表現(xiàn)超預(yù)期
Non-IFRS下凈利潤74.9億（YoY +36.4%），高于一致性預(yù)期29.4%，Non-IFRS利潤率10.2%（YoY +0.85 pct，QoQ +4.28 pct），利潤超預(yù)期，主因毛利及研發(fā)費(fèi)用表現(xiàn)超預(yù)期，部分被銷售費(fèi)用控制弱于預(yù)期抵消。
毛利257億元（YoY +29.7%），超一致性預(yù)期5.1%，毛利率為35.1%（YoY+1.26 pct），判斷毛利超預(yù)期主要
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