>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(第61期)：美國強勁的就業(yè)或將迫使歐央行加速降息-240608
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
美國非農(nóng)就業(yè)大幅走強，凸顯其生產(chǎn)正從保護主義政策中短期獲益。美國5月非農(nóng)就業(yè)超市場預期大幅走強，這意味著當月暫時走高的失業(yè)率數(shù)據(jù)很有可能未來數(shù)月再度轉為較為明顯的下降，從而在歐央行已經(jīng)啟動降息周期的背景下，美聯(lián)儲跟隨性提早降息的必要性仍然很低。該數(shù)據(jù)對美元指數(shù)和美債收益率形成重要支撐。從行業(yè)結構來看，5月新增非農(nóng)就業(yè)走強將令市場對美國政府保持財政擴張態(tài)勢、以及美國居民商品和服務消費再度上行并疊加保護主義政策環(huán)境帶動本土生產(chǎn)維持強勁趨勢產(chǎn)生更大的信心，當然通脹高位黏性是不可忽視的“副產(chǎn)品”。美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次大概率是相當合理的預期，5月勞動力市場再度趨緊很大程度上有助于打消市場此前一度呈現(xiàn)的對于提前降息必要性猶豫不決的態(tài)度。相較之于美國經(jīng)濟和通脹雙向窄幅波動但黏性趨勢相當確定的現(xiàn)狀，歐元區(qū)、日本、英國等其他發(fā)達經(jīng)濟體因內(nèi)需不足而面臨的越來越大的“加速通縮”風險事實上尚未被市場充分定價，美國強勁的5月就業(yè)數(shù)據(jù)有望加速歐央行基于其自身通脹可能回落明顯快于美國的現(xiàn)狀，放棄可能和美聯(lián)儲“接近同步降息”的幻想，轉而采取加速降息的清晰路徑。我們維持美聯(lián)儲9月首次降息、全年降息兩次的預測不變；同時再度重申應重視歐央行首次降息后于下半年可能加速降息的概率，美元指數(shù)預計將維持高位更長時間，并可能通過人民幣被動貶值壓力對我國二季度貨幣寬松空間造成新一輪外溢性擠壓。我國經(jīng)濟政策主動擴張的空間仍將主要來自財政。
歐央行如期啟動“首降”，美國就業(yè)強勁或強化其加速降息的決心。歐央行6月會議決議將三大政策利率同步下調(diào)25BP，并重申從下半年開始逐月減少“緊急抗疫購債計劃（PEPP）”工具持有規(guī)模，降息和幅度符合市場此前的預期。但在啟動降息周期的同時，歐央行并未給出未來降息次數(shù)的清晰指引，甚至試圖通過小幅上修通脹預測，為其決策自主性提供更大空間，但事實上相當明顯地暴露出對美聯(lián)儲操作（而非歐元區(qū)自身經(jīng)濟和通脹結構）的“路徑依賴”。但事實上，歐元區(qū)內(nèi)部消費需求和美國相比比較明顯地處于較為疲弱的狀態(tài)，導致其國內(nèi)通脹在工業(yè)生產(chǎn)疫后恢復階段很快從高通脹轉為加速通縮，并且大概率將延續(xù)這一趨勢，這可能意味著歐央行當前的通脹預期未來可能面臨更大的下修壓力。此外，歐元區(qū)尚未跟隨美國實施明確的保護主義政策，這意味著其勞動力市場緊張程度可能較快也轉為下行，薪資增速近期的走高也難以持續(xù)。由于美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)相當強勁，與歐元區(qū)需求疲弱、生產(chǎn)改善相對溫和的現(xiàn)狀對比愈發(fā)強烈，歐央行與美聯(lián)儲錯位但幅度接近地進行降息的希望遭到沉重打擊，我們預計在下半年的會議中，歐央行或將更為果斷地修正其當前偏高的通脹預期，并在此基礎上以更大的決心實施加速降息的操作，預計下半年美歐央行寬松力度背離程度將日趨擴大。在年內(nèi)剩下的4次貨幣政策會議中，歐央行態(tài)度受歐元區(qū)經(jīng)濟和通脹下行壓力驅動而扭轉為加速寬松的概率仍然較大，我們預計歐央行年內(nèi)還需降息2-3次，每次25BP。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：本周海外主要股指（至周四）普遍上漲，A股（至周五）除公用事業(yè)和交通運輸板塊上漲外，其余板塊普遍下跌；（至周四）10Y美債收益率大幅下行，中國國債收益率整體下行，中美10Y利差小幅收窄；（至周四）美元指數(shù)小幅下跌，CNY小幅貶值；金價高位小幅上漲，原油價格有所下行。
風險提示：歐央行降息快于預期導致美元指數(shù)進一步上行風險。
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