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本篇報告我們主要通過和海內外TOP20醫(yī)療器械企業(yè)對比，來闡述公司高ROE背后被市場低估的投資價值。考慮到2024年以來，“加強重癥醫(yī)學服務能力建設”、“大型醫(yī)療設備以舊換新”等國內利好政策推動，以及收購惠泰醫(yī)療拓展優(yōu)質賽道、海外拓展持續(xù)提速，我們認為公司有望迎來第五個發(fā)展階段，即業(yè)績高增持續(xù)性增強，利潤及估值戴維斯雙擊階段。
　　低估值：首次低于2023年底海外龍頭估值中樞，性價比凸顯
　　海外TOP20企業(yè)估值自2011年以來呈現(xiàn)一定的上升趨勢，估值（PE）中樞維持在26.5X，2023年估值達到32.3X。國內TOP20企業(yè)估值中樞趨勢與海外恰好相反，經歷了近十年的估值消化，截止到2023年估值已回落至23.8X（2011年以來中樞為35.7X），已明顯低于海外龍頭平均估值水平。其中邁瑞醫(yī)療估值截止到2024年6月7日，PE已回落至29.9X，處于歷史低位（上市以來估值中樞為46.7X），并首次低于2023年底海外龍頭估值中樞，性價比凸顯。
　　高ROE：遠超海內外龍頭中樞水平，近5年來穩(wěn)步提升
　　從凈資產收益率來看，海外TOP20企業(yè)ROE自2011年以來基本維持在11.4%的中樞水平，國內TOP20企業(yè)ROE中樞為15.5%，略高于海外，而反觀邁瑞醫(yī)療，公司ROE中樞水平達到了31.9%，并且處于持續(xù)提升趨勢，2023年更是達到歷史最高點35.6%，遠超海內外龍頭中樞水平。拆分決定ROE的主要核心指標，我們發(fā)現(xiàn)與海外TOP20通常擁有較高的財務杠桿不同的是，邁瑞醫(yī)療主要通過較高的運營效率以及較高的盈利能力來提升公司ROE水平。具體體現(xiàn)在公司三大業(yè)務板塊毛利率均有不同程度的提升趨勢，同時銷售期間費用率近10年來持續(xù)改善，考慮到公司在高端客戶及高端市場特別是海外市場的拓展仍處于加速階段，疊加公司依托“瑞智聯(lián)”、“邁瑞智檢”“瑞影云++”的三瑞系統(tǒng)，充分發(fā)揮公司向數(shù)智化轉型的優(yōu)勢，我們認為，公司盈利能力有望持續(xù)保持較高水平，進而保證ROE持續(xù)處于高位。
　　綜合來看，邁瑞醫(yī)療內生增長相對于國際頭部醫(yī)療器械企業(yè)更加穩(wěn)健且仍處于更高增長階段，同時反映其盈利能力的各項相關指標均顯著優(yōu)于國內外TOP20企業(yè)中樞水平，有望享有一定的估值溢價，然而從當前節(jié)點來看，公司估值無論是和海內外對標公司還是和自身歷史數(shù)據(jù)相比，均處于明顯低估位置，具有明顯的投資性價比。
　　盈利預測與估值
　　我們認為，隨著全球醫(yī)療新基建浪潮帶來醫(yī)療器械需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場的拓展加速、以及新興業(yè)務拓展逐步打開長期成長天花板，公司有望持續(xù)保持較穩(wěn)定的增長態(tài)勢。我們預計，2024-2026年公司EPS為11.53、13.95、16.95元，當前股價對應2024年PE為26.0倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　行業(yè)政策變化風險、集采等帶來產品價格下降風險、新產品推廣不及預期風險。