>> 安信國(guó)際-日本宏觀策略報(bào)告：日股升勢(shì)能否持續(xù)，銷(xiāo)售復(fù)蘇是關(guān)鍵-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃焯偉 |
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日本股市改革。東京證券交易所（東證）自2023年開(kāi)始實(shí)施股市改革，要求市凈率（PBR）低于1倍的公司披露改革措施，以提升企業(yè)價(jià)值與股東權(quán)益，吸引投資。企業(yè)通過(guò)增加股票回購(gòu)、提高分紅、優(yōu)化業(yè)務(wù)等方式改善估值，推動(dòng)股市上漲。2022年底超半數(shù)東證上市公司的PBR低于1倍，但在改革壓力下，截至2024年3月，PBR高于1倍的公司占總數(shù)提升至60%，創(chuàng)近10年最高。主板上市標(biāo)準(zhǔn)提升，使公司數(shù)量由2022年底的約2170家降至2024年一季度的1650家，創(chuàng)近12年新低。公司數(shù)量減少，估值提升，助力投資者高效投資。
股市表現(xiàn)領(lǐng)先其他市場(chǎng)。自2020年8月，巴郡首次公告其持股比例在日本五大商社中超過(guò)5%之后，全球投資者開(kāi)始密切關(guān)注日本股市。從去年開(kāi)始，日本市場(chǎng)已經(jīng)增長(zhǎng)了近50%，自今年初至今增長(zhǎng)近15%，超越了全球其他市場(chǎng)的表現(xiàn)，領(lǐng)先MSCI世界指數(shù)約9%。估值方面，MSCI日本指數(shù)市盈率約17.5倍，與歷史中位數(shù)相若，但若以PEG比率計(jì)算，日股約為3倍，高于美股及港股，反映市場(chǎng)對(duì)日本市場(chǎng)未來(lái)盈利能力提升的期待。
經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)改善。受日本低利率政策影響，日?qǐng)A貶值對(duì)出口產(chǎn)生利好，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已顯現(xiàn)。銷(xiāo)售和出口總體增長(zhǎng)，波動(dòng)由全球經(jīng)濟(jì)、政策等因素引起。穩(wěn)定的就業(yè)市場(chǎng)和預(yù)期的加薪將提振消費(fèi)者信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2024年春季勞資談判結(jié)果，平均加薪幅度為30年來(lái)最高，將提升消費(fèi)能力。消費(fèi)者信心持續(xù)改善，日本消費(fèi)者信心指數(shù)亦在逐步上升，從2023年平均值35.1，上升至2024年1-4月的38.7，內(nèi)閣府基準(zhǔn)評(píng)估維持「呈現(xiàn)改善」。消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最近，日本領(lǐng)先指標(biāo)回升，反映企業(yè)盈利機(jī)會(huì)增大，將進(jìn)一步活躍經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
領(lǐng)先指標(biāo)有所回升。日本領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利大約有6-12個(gè)月的時(shí)間差，根據(jù)日本內(nèi)閣府?dāng)?shù)據(jù)顯示，日本3月份領(lǐng)先指標(biāo)從初值的111.4上修至112.2，趨勢(shì)上有所回升，內(nèi)閣府亦形容該指數(shù)呈潛在拐點(diǎn)跡象。我們觀察同樣有領(lǐng)先成份的短觀指數(shù)，走勢(shì)上同樣向好，反映未來(lái)企業(yè)盈利能力較大機(jī)率可再提升。按照彭博預(yù)期，MSCI日本指數(shù)的預(yù)測(cè)每股盈利為101.18日?qǐng)A，綜合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，真實(shí)每股盈利會(huì)比預(yù)測(cè)值平均高7.5%，近三年的均值更高達(dá)27.6%，反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)之預(yù)測(cè)會(huì)傾向保守?？紤]到領(lǐng)先指標(biāo)向好，未來(lái)一年的每股盈利較大概率仍可擊敗預(yù)期。假設(shè)未來(lái)一年之真實(shí)盈利高于現(xiàn)時(shí)盈利預(yù)期的7.5%，相當(dāng)于過(guò)去的均值，這意味預(yù)期每股收益可以到達(dá)108.8日?qǐng)A。我們以平均日股市盈率17.9倍計(jì)算，預(yù)期MSCI日本指數(shù)將可到達(dá)1947點(diǎn)，相較于現(xiàn)時(shí)的1700點(diǎn)，預(yù)期的升幅約14.5%。
可考慮配置有日?qǐng)A匯率對(duì)沖的日股ETF。日本經(jīng)濟(jì)有望從拾升軌，股市行情亦會(huì)有所利好，建議投資者亦可以關(guān)注追蹤日本大型指數(shù)的ETF，如iShares MSCI日本ETF（EWJ）。我們認(rèn)為日鱧圓會(huì)繼續(xù)采取貶值策略以支持其出口增長(zhǎng)，所以在短期的未來(lái)中，我們認(rèn)為有日?qǐng)A對(duì)沖的iShares匯率避險(xiǎn)MSCI日本ETF（HEWJ）或華夏日股對(duì)沖ETF的表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)優(yōu)于EWJ，建議投資者可以適量配置。
零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)是關(guān)鍵。日本自2022年3月開(kāi)始，零售銷(xiāo)售年增率就保持正增長(zhǎng)，但增速正在下降，零售銷(xiāo)售增速的下降亦是導(dǎo)致2024年首季GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因之一。市場(chǎng)期待零售內(nèi)需情況會(huì)隨著工資上漲而有所改善，反映消費(fèi)市場(chǎng)之增長(zhǎng)有機(jī)會(huì)能夠筑底回升，這是亦支持日股市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)，必須密切注意。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)利率政策轉(zhuǎn)向影響日?qǐng)A匯率、走出通縮的不確定性、工資提升以至零售銷(xiāo)售復(fù)蘇的進(jìn)度。
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