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公司消費(fèi)鋰電池已有全球競(jìng)爭(zhēng)力，其中收入占比超過(guò)一半的圓柱形鋰離子電池業(yè)務(wù)經(jīng)歷了2022年以來(lái)的終端去庫(kù)存后，逐步恢復(fù)并有望較快滿產(chǎn)，后續(xù)其價(jià)格與盈利水平都可能有積極變化。公司大電池業(yè)務(wù)還在投入階段，其中儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)已有規(guī)模，并在行業(yè)底部仍保持盈利，伴隨其產(chǎn)能利用率不斷爬升，盈利情況也有望漸進(jìn)修復(fù)。公司堅(jiān)定全球化發(fā)展，其海外客戶收入貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大，同時(shí)，公司在馬來(lái)西亞、匈牙利、美國(guó)的產(chǎn)能有望陸續(xù)落地?？傮w來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)了一些積極變化，未來(lái)的增長(zhǎng)確定性也在提高。
　　公司消費(fèi)電池快速恢復(fù)。公司消費(fèi)電池產(chǎn)品包括鋰原電池、SPC、小型鋰離子、圓柱鋰離子等，公司上述領(lǐng)域都保持了國(guó)內(nèi)第一和全球靠前。其中收入占比超過(guò)一半的圓柱形鋰離子電池業(yè)務(wù)經(jīng)歷了2022年以來(lái)的終端去庫(kù)存后，逐步恢復(fù)并有望較快滿產(chǎn)，由于二線同行公司已在虧損狀態(tài)，我們分析，該業(yè)務(wù)后續(xù)其價(jià)格與盈利水平都可能有積極變化。公司消費(fèi)電池有全球競(jìng)爭(zhēng)力，在未來(lái)終端消費(fèi)電氣化的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，該業(yè)務(wù)可能有更高的高度。
　　儲(chǔ)能電池市占率不斷提升，盈利貢獻(xiàn)加大；動(dòng)力業(yè)務(wù)投入期，先慢后快。公司在大電池領(lǐng)域是追趕者，經(jīng)過(guò)10幾年持續(xù)投入和迭代，動(dòng)力和儲(chǔ)能電池已有一定規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力，在當(dāng)前多數(shù)同行虧損時(shí)，公司24Q1仍實(shí)現(xiàn)2.x分/Wh的盈利。公司儲(chǔ)能電池客戶結(jié)構(gòu)比較好，直接海外銷售占比超過(guò)30%，在業(yè)內(nèi)口碑與評(píng)價(jià)比較正面，市占率在持續(xù)提升。伴隨公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)開(kāi)工率的提升，盈利情況也有望有所改善。23年公司儲(chǔ)能電池出貨26GWh，現(xiàn)有產(chǎn)能可支撐出貨量的較大增長(zhǎng)，后續(xù)待公司湖北超級(jí)工廠及云南基地投運(yùn)后，儲(chǔ)能電池的規(guī)模與利潤(rùn)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大。公司在動(dòng)力領(lǐng)域持續(xù)投入，基本完成了方形鐵鋰、軟包三元、方形三元、46系列大電池等各類主要路線的卡位，并且成功獲得多家高端海外企業(yè)大單。公司2023年動(dòng)力電池出貨達(dá)28GWh，已有一定規(guī)模，后續(xù)伴隨歐洲大客戶起量，規(guī)?？赡苌吓_(tái)階。
　　堅(jiān)定的海外布局。公司堅(jiān)定全球發(fā)展，馬來(lái)西亞一期項(xiàng)目2023年已經(jīng)開(kāi)工，第一批圓柱形鋰離子產(chǎn)線有望今年底投產(chǎn)。公司匈牙利、美國(guó)項(xiàng)目均在正常推動(dòng),與匈牙利Debrecen政府已簽訂購(gòu)地協(xié)議，計(jì)劃在德布勒森建設(shè)乘用車大圓柱鋰離子電池基地，以配套歐洲大車企的需求。公司還針對(duì)不同的政策，探索出資入股并收取授權(quán)許可費(fèi)模式與Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power三家海外企業(yè)合資在美國(guó)建設(shè)動(dòng)力電池產(chǎn)能，以服務(wù)于北美重卡市場(chǎng)。公司堅(jiān)定的海外布局，有望在未來(lái)帶積極回報(bào)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司消費(fèi)電、儲(chǔ)能電池迎來(lái)積極的經(jīng)營(yíng)變化，中長(zhǎng)期看，公司后續(xù)增長(zhǎng)確定性在增強(qiáng)。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)并給于52-57元目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力客戶開(kāi)拓低于預(yù)期，儲(chǔ)能電池盈利能力低于預(yù)期，海外貿(mào)易政策擾動(dòng)；投資與參股公司虧損風(fēng)險(xiǎn)。