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投資要點(diǎn)
　　多重因素推動(dòng)銅需求增長，支撐銅價(jià)未來預(yù)期
　　1）銅庫存處于歷史低位，未來或迎補(bǔ)庫需求：據(jù)LME顯示，全球銅庫存2022年為1,561萬短噸，2023年約為669萬短噸，2024年僅為266萬短噸，近年來銅庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，且處于近十年來的歷史低位。
　　2）電網(wǎng)投資加碼，帶動(dòng)電力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，光伏、風(fēng)電為銅消費(fèi)帶來新動(dòng)能：中國電網(wǎng)2019年投資完成額約2.4萬億元，2020年略有下降，約2.3萬億元，隨后一路穩(wěn)步增長至2023年的2.7萬億元，四年復(fù)合增速約83%，帶動(dòng)包含光伏、風(fēng)電在內(nèi)的電力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。據(jù)BNEF、GWEC預(yù)測：2024年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模480GW，同比增長26%，2025年新增590GW，同比增長23%；2024年全球?qū)⑿略鲲L(fēng)電裝機(jī)規(guī)模152GW，同比增長30.5%，2025年新增182GW，同比增長20%，光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不斷增加刺激銅消費(fèi)增長。
　　3）家電產(chǎn)量維持在歷史高位，刺激精銅消費(fèi)需求：2024年4月家電產(chǎn)量超出市場預(yù)期，其中空調(diào)月度產(chǎn)量3,033萬臺(tái)，同比上漲20%；冰箱產(chǎn)量為934萬臺(tái)，同比上漲約15%，為用銅需求提供了基礎(chǔ)動(dòng)能。
　　4）AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶來新的銅消費(fèi)需求：數(shù)據(jù)中心升級(jí)和基站設(shè)備的5G化轉(zhuǎn)型催生了對(duì)銅的大量需求，含銅合金、銅帶材、銅板帶等多種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年全球PCB和數(shù)據(jù)中心銅消費(fèi)量將突破百萬噸。
　　銅供給緊缺，全球銅供需維持緊平衡，支持銅價(jià)上漲
　　1）全球銅企資本支出下降和銅礦品位下滑影響銅礦長期供給：對(duì)現(xiàn)有礦山的持續(xù)開采使銅礦品位不斷下降，至2023年，中國銅礦品位已下降至0.56左右。近年全球銅企資本支出/折舊攤銷比值顯著下降，該比例自2010年的389%波動(dòng)下降至2023年的80%左右，資本支出大幅收縮。
　　2）多起突發(fā)事件導(dǎo)致礦石產(chǎn)量不及預(yù)期：受火災(zāi)、干旱、罷工等突發(fā)事件的影響，2024年第一季度海外前十大銅礦企業(yè)僅完成了指引中值的24.5%，對(duì)銅礦短期供給產(chǎn)生了不利影響。
　　投資建議
　　建議關(guān)注礦產(chǎn)儲(chǔ)備充足、技術(shù)先進(jìn)的紫金礦業(yè)及具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的江西銅業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銅價(jià)上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。