>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：CPI低位走平、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，后續(xù)呢？-240612
| 上傳日期： |
2024/6/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：5月CPI同比0.3%，預(yù)期0.4%，前值0.3%；PPI同比-1.4%，預(yù)期-1.5%，前值-2.5%。
核心觀點(diǎn)：5月物價(jià)主要變化在于：PPI環(huán)比時(shí)隔6月再度轉(zhuǎn)正、同比降幅明顯收窄，基數(shù)回落是主支撐，有色、黑色、煤炭、公共產(chǎn)品等價(jià)格上漲也有正向貢獻(xiàn)；CPI低位走平、核心CPI環(huán)比再創(chuàng)同期新低，指向需求不足仍是約束。往后看，預(yù)計(jì)CPI仍處低位，PPI同比降幅有望進(jìn)一步收窄、7月更是有望升至0附近、但下半年趨勢(shì)性回正難度較大。繼續(xù)提示：穩(wěn)物價(jià)的關(guān)鍵是穩(wěn)需求，亟待地產(chǎn)、降準(zhǔn)降息等需求端政策再加碼。
1、總體看，5月物價(jià)核心變化在于：PPI同比降幅明顯收窄，環(huán)比時(shí)隔6個(gè)月轉(zhuǎn)正，基數(shù)回落是主支撐、新漲價(jià)貢獻(xiàn)有限；CPI低位走平，核心CPI環(huán)比再創(chuàng)同期新低。具體看：5月PPI同比-1.4%，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期-1.5%和前值-2.5%；環(huán)比增0.2%，結(jié)束此前連續(xù)6個(gè)月下跌趨勢(shì)，同樣強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期均值為增0.1%）。歸因看，基數(shù)回落應(yīng)是PPI同比降幅收窄的主要支撐；此外，有色、黑色、煤炭、公共產(chǎn)品價(jià)格上漲也有正向貢獻(xiàn)。5月CPI同比增0.3%，持平前值、但略弱于Wind一致預(yù)期0.4%；環(huán)比-0.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期均值為-0.22%），其中：非食品項(xiàng)環(huán)比0.2%，創(chuàng)2014年以來(lái)同期新低；但是，食品分項(xiàng)環(huán)比持平，創(chuàng)2014年以來(lái)同期第3高，應(yīng)是主要支撐。核心CPI同比增0.6%，環(huán)比-0.2%，創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低，假期結(jié)束、出行價(jià)格回落應(yīng)是主要拖累。
2、往后看，延續(xù)此前判斷：CPI可能延續(xù)低位震蕩，PPI同比降幅應(yīng)會(huì)進(jìn)一步收窄、尤其是7月有望回到0附近、但趨勢(shì)性轉(zhuǎn)正難度較大。按模型測(cè)算：考慮消費(fèi)約束、油價(jià)、季節(jié)性等因素，預(yù)計(jì)6月CPI應(yīng)會(huì)延續(xù)小幅正增。PPI同比降幅應(yīng)會(huì)進(jìn)一步收窄，尤其是7月可能回升至0附近（小幅負(fù)增概率偏大）；但是，考慮需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，年內(nèi)PPI趨勢(shì)性轉(zhuǎn)正難度仍大，基準(zhǔn)情形全年中樞可能維持-1%、甚至更低。
3、綜合看，當(dāng)前物價(jià)進(jìn)一步凸顯需求不足，穩(wěn)物價(jià)亟待需求端政策再加碼、尤其是穩(wěn)地產(chǎn)。傾向于認(rèn)為，后續(xù)穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)需求相關(guān)政策仍需進(jìn)一步加碼，短期緊盯：地產(chǎn)組合拳的落地效果和更多新政策，尤其是地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)走勢(shì)、地方收儲(chǔ)進(jìn)展、北京可能的再放松；再降準(zhǔn)降息；超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度；各地項(xiàng)目新開(kāi)工有望加快等等。但是，PPI同比讀數(shù)降幅收窄，也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些變化，比如：1）市場(chǎng)對(duì)于“通縮”的預(yù)期應(yīng)會(huì)有所淡化；2）價(jià)格因素對(duì)企業(yè)盈利的拖累同樣有所弱化；3）后續(xù)GDP平減指數(shù)降幅也將收窄，名義GDP和實(shí)際GDP的差距將逐步收斂。
4、結(jié)構(gòu)上看，2024年5月物價(jià)主要有以下特征：
>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：由于假期結(jié)束+原油價(jià)格下跌，非食品項(xiàng)持平2001年以來(lái)同期最低；食品價(jià)格拖累弱化。5月非食品項(xiàng)環(huán)比再度轉(zhuǎn)跌，錄得-0.2%，持平2001年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期最低，其中：假期結(jié)束、出行相關(guān)價(jià)格回落，原油價(jià)格下跌是主要拖累，機(jī)票、交通工具租賃、長(zhǎng)途汽車、汽油價(jià)格分別環(huán)比跌9.4%、7.9%、2.7%、0.8%。食品分項(xiàng)環(huán)比持平，創(chuàng)2014年以來(lái)同期第3高，其中：南方暴雨、夏季產(chǎn)量下降影響之下，鮮果、雞蛋和豬肉價(jià)格分別上漲3.0%、2.7%、1.1%，應(yīng)是食品價(jià)格的主要支撐。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項(xiàng)：核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均創(chuàng)同期新低。其中：5月核心CPI環(huán)比-0.2%，再創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低，前值為增0.2%；同比增0.6%，弱于前值0.7%；CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比-0.1%，同樣持平近10年同期最低，出行、旅游等相關(guān)價(jià)格回落應(yīng)是主要拖累，服裝價(jià)格則有正向貢獻(xiàn)。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比時(shí)隔6月再度轉(zhuǎn)正，生活資料環(huán)比延續(xù)小幅負(fù)增。5月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比回升至0.4%，時(shí)隔6月再度轉(zhuǎn)正，主因有色、黑色、煤炭等大宗價(jià)格回升；生活資料環(huán)比-0.1%、繼續(xù)持平上月。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，5月價(jià)格環(huán)比分別變動(dòng)+1.2、+0.6、+0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.2%、0.9%、0.1%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品等4類，5月價(jià)格環(huán)比分別變動(dòng)-0.1、+0.1、-0.3、+0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%、0.1%、0.0%、-0.3%。
>PPI重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)：黑色、有色、煤炭、公共物品價(jià)格上漲是主要支撐，原油、新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格仍有所回落。具體看：1）原油：5月布油環(huán)比跌6.7%，帶動(dòng)PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比多數(shù)回落，其中：油氣開(kāi)采、燃料加工、化纖環(huán)比分別變動(dòng)-5.5、0.0、0.0個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%、1.0%、-0.2%，PPI化工環(huán)比則小升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。2）黑色：由于供給約束、設(shè)備更新等政策落地，帶動(dòng)5月鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格分別環(huán)比漲4.0%、2.8%，PPI黑色采礦、黑色冶煉分別環(huán)比回升5.7、3.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%、0.8%，是5月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的重要支撐。3）有色：由于國(guó)際有色價(jià)格上漲，5月銅、鋁價(jià)格分別環(huán)比漲7.1%、2.7%，帶動(dòng)PPI有色采礦、有色冶煉環(huán)比回升1.0、0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%、3.9%。4）煤炭：由于近期供給偏緊+“迎峰度夏”影響，5月黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比上漲6.0
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