>> 中銀證券-5月通脹數(shù)據(jù)點評：食品價格企穩(wěn)、核心通脹溫和-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前期大宗商品價格回升對上游物價產(chǎn)生影響，但核心通脹仍然溫和，且后續(xù)大宗價格上漲或受全球流動性制約。
5月PPI和食品類CPI同比降幅收窄，但核心CPI同比漲幅回落，發(fā)揮了穩(wěn)定整體通脹的作用。5月CPI同比上漲0.3%，漲幅與前月持平。其中，食品類CPI環(huán)比持平、同比降幅收窄0.7個百分點，是5月CPI主要的向上因素。與此同時，PPI也自去年10月以來首次環(huán)比正增長，疊加去年同期基數(shù)效應(yīng)下降0.9個百分點，共同推動PPI同比降幅收窄1.1個百分點。不過，由于核心CPI環(huán)比回落0.2%，同比漲幅收窄0.1個百分點，發(fā)揮了穩(wěn)定整體通脹的作用。在PPI降幅明顯收窄的同時，非食品CPI同比漲幅不升反降。
PPI和食品價格降幅收窄，反映了前期大宗商品價格回升對上游物價的影響，而核心CPI穩(wěn)中有降則反映上游價格的回升壓力向終端需求的傳導(dǎo)仍然偏慢。
從大宗商品價格來看，后續(xù)上漲空間也可能受到全球流動性的制約。從歷史經(jīng)驗看，CRB現(xiàn)貨指數(shù)與美國M2存在相對緊密的關(guān)系。基于美國M2擬合的CRB指數(shù)擬合值可視為CRB現(xiàn)貨指數(shù)的某種中樞。
現(xiàn)階段，美國M2在經(jīng)過前期爆發(fā)增長后已趨于平緩，而美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模也有明顯回落。即使美聯(lián)儲開啟降息過程，大概率也是追隨通脹回落，不會對商品價格提供額外動力。近日公布的美國5月非農(nóng)就業(yè)再度強于市場預(yù)期，美聯(lián)儲仍有必要展示對抗通脹的決心。另外，歐央行雖已開啟降息進程，但同時上調(diào)了今明兩年的通脹預(yù)期。歐央行本次降息本來就是在核心通脹偏高背景下實施，可以視為對歐洲經(jīng)濟增長放緩的反應(yīng)。我們在此前報告中提到，歐元區(qū)杠桿率已經(jīng)明顯低于疫情前水平?？梢娫诟呃手?，歐元區(qū)實體部門負債的信心更弱。如果頑固的通脹迫使歐央行的降息節(jié)奏偏慢，則對實體部門的影響可能有限。
除非是在極端情景下，否則CRB指數(shù)預(yù)計將受到美元流動性的約束；對我國而言，則預(yù)示輸入型通脹壓力不大。
以典型的輸入型商品——原油為例，5月布倫特國際原油現(xiàn)貨價降至80美元/桶附近，通過國內(nèi)外油價的聯(lián)動機制，限制國內(nèi)柴油價格以及能源類通脹的上漲空間。此外，國內(nèi)食品通脹的上漲動力仍然不強。5月國內(nèi)食用農(nóng)產(chǎn)品價格同比降幅平均約為6.41%，較4月僅有小幅收窄。豬肉價自5月下旬以來顯著回升，可能對食品通脹產(chǎn)生一定助推，但其對食用農(nóng)產(chǎn)品整體價格的影響尚有待觀察。全球化背景下，進口肉類價格也對國內(nèi)肉價具有影響。
5月房租CPI環(huán)比和同比均下降0.1%，延續(xù)企穩(wěn)趨勢，這可能反映城鎮(zhèn)住房供求處于較為均衡狀態(tài)。目前樓市仍處于前期政策效果的觀察期，樓市景氣的未來走勢對居民預(yù)期高度敏感。
綜合考慮上游價格和下游需求因素，通脹預(yù)計將進入溫和回升趨勢，對當(dāng)前債市利率沖擊有限，但也很難支持利率的進一步下行。維持對長期利率近期內(nèi)趨于震蕩的觀點。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。
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