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核心觀點(diǎn):
　　國(guó)資股東控股集中，分紅連續(xù)穩(wěn)定。
　　國(guó)資背景強(qiáng)大，財(cái)政部絕對(duì)控股。中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)人?！保┰醋杂?949年10月20日在北京成立的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司，是新中國(guó)成立以來(lái)第一家全國(guó)性保險(xiǎn)公司。根據(jù)公司2024年一季報(bào)，財(cái)政部作為中國(guó)人保的發(fā)起人和實(shí)控人，持有公司60.84%的股份，是公司的控股股東；社?；鸪钟?2.68%，為中國(guó)人保的第二大股東。兩者合計(jì)持股比例高達(dá)73.52%，持股較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
　　盈利實(shí)力整體穩(wěn)健，分紅率較高且連續(xù)穩(wěn)定。公司加權(quán)ROE基本均穩(wěn)定在10%左右。公司利潤(rùn)分配重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，過(guò)去5年維持較高的分紅率，且分配政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，2020-2023年現(xiàn)金分紅比例均高于30%。人保集團(tuán)及核心子公司償付能力充足率近年來(lái)基本保持穩(wěn)健，近年來(lái)人保集團(tuán)、人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康綜合償付能力充足率保持在150%以上，核心償付能力充足率基本保持在100%以上，遠(yuǎn)高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。充足的償付能力給予公司靈活的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)空間和持續(xù)穩(wěn)定分紅的保障。
　　優(yōu)質(zhì)財(cái)險(xiǎn)，龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力突出。
　　總體來(lái)看，人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模及盈利能力均領(lǐng)先同業(yè)。人保財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，原保費(fèi)市占率均穩(wěn)定在三分之一以上，且占比大于第二、三位之和。盈利能力方面，對(duì)比“老三家”財(cái)險(xiǎn)公司中其它兩家，近14年來(lái)看，人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率始終保持在100%以下，持續(xù)保持正承保利潤(rùn)，優(yōu)勢(shì)突出。而其它兩家綜合成本率在不同年份出現(xiàn)承保虧損。車險(xiǎn)方面，人保車險(xiǎn)具有顯著承保盈利優(yōu)勢(shì)，綜合成本率長(zhǎng)期保持在較低水平，基本領(lǐng)先其他兩家頭部險(xiǎn)企，主要依靠?jī)?yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、不斷強(qiáng)化自有渠道建設(shè)、龐大的客戶積累與技術(shù)積累。隨著2020年9月第四次車險(xiǎn)綜改不斷深入，車均保費(fèi)將逐漸下降，提高精準(zhǔn)定價(jià)能力和費(fèi)控能力對(duì)險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)承保盈利愈發(fā)重要，人保車險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。非車險(xiǎn)方面，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)正加速向非車險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，承保盈利難度大，需要長(zhǎng)期投入且具有較高技術(shù)壁壘，人保非車險(xiǎn)不斷提高承保質(zhì)量、改善承保條件，2023年非車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)承保盈利，推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)總承保利潤(rùn)遠(yuǎn)高于其他險(xiǎn)企。
　　潛力壽險(xiǎn)，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。
　　人保壽險(xiǎn)積極推進(jìn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，價(jià)值增長(zhǎng)潛力較大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司加大中高價(jià)值型終身壽險(xiǎn)、年金型保險(xiǎn)銷售；繳費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，人保壽險(xiǎn)加大價(jià)值期交型產(chǎn)品規(guī)模占比；渠道結(jié)構(gòu)方面，雖然銀保渠道仍為當(dāng)前公司最主要的新單保費(fèi)，但在嚴(yán)格落實(shí)“報(bào)行合一”要求下，渠道新單規(guī)模和價(jià)值率同時(shí)改善，個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模與價(jià)值均實(shí)現(xiàn)顯著企穩(wěn)回升。
　　人保健康規(guī)模實(shí)現(xiàn)高增，2023年結(jié)構(gòu)有所改善。人保健康2018-2023年期間原保費(fèi)收入年復(fù)合增速高達(dá)25%，驅(qū)動(dòng)人身險(xiǎn)保費(fèi)快速增長(zhǎng)。公司更依賴與銀行渠道的銷售，2023年銀保新單占比82.6%，同時(shí)渠道價(jià)值率由0.3%大幅同比提升3.7pct至4%；公司積極謀劃代理人渠道創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升銷售人員人均產(chǎn)能，新單保費(fèi)同比雖有所下降，但價(jià)值率提升推動(dòng)渠道NBV同比大幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　在投資端企穩(wěn)預(yù)期下，受益于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健盈利和壽險(xiǎn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效初顯具有較大的價(jià)值增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)2024-2026年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為6,025/6,471/6,962億元，對(duì)應(yīng)增速分別為8.9%/7.4%/7.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為262/290/314億元，對(duì)應(yīng)增速分別為14.9%/10.9%/8.1%；EPS分別為0.59/0.66/0.71元，對(duì)應(yīng)2024年6月7日5.25元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為8.87/8.00/7.40倍，PB分別為0.90/0.84/0.78倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)