>> 浦銀國際-偏鷹的美聯(lián)儲會議或未計(jì)入5月通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期放緩-240613
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2024/6/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
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作者： |
金曉雯 |
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6月美聯(lián)儲會議決定繼續(xù)維持政策利率不變，我們認(rèn)為整體論調(diào)偏鷹。會議聲明對利率政策的表述和5月會議相比，僅修改兩處——一是不再說“降通脹缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”，而改稱“取得適度的進(jìn)一步進(jìn)展”。二是刪除了關(guān)于縮表計(jì)劃的措辭，因?yàn)榭s表已然開啟。盡管如此，季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測更新（SEP）凸顯美聯(lián)儲較鷹派立場：
1.美聯(lián)儲維持今年GDP和失業(yè)率預(yù)測不變，但調(diào)高PCE和核心PCE預(yù)測各0.2個百分點(diǎn)——我們對美聯(lián)儲上調(diào)通脹預(yù)測并不意外，然而在一季度GDP增速明顯走弱，且失業(yè)率目前已經(jīng)達(dá)到4%的情況下維持兩者全年預(yù)測按兵不動意味著美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)增長和勞動力市場韌性似乎仍較為自信。鮑威爾在記者發(fā)布會中表示，勞動力市場的狀況已經(jīng)回到疫情前水平，處于相對緊張但不過熱的狀態(tài)。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)勞動力市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)將持續(xù)。然而我們?nèi)哉J(rèn)為高利率環(huán)境或顯著拉低經(jīng)濟(jì)增速和收緊就業(yè)市場。對于明年起的預(yù)測，SEP上調(diào)2025、2026和長期失業(yè)率預(yù)測各0.1個百分點(diǎn)，上調(diào)明年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測各0.1個百分點(diǎn)，但是維持GDP預(yù)測不變。
2.美聯(lián)儲超預(yù)期下調(diào)今年降息幅度預(yù)測至25個基點(diǎn)——相比3月會議預(yù)計(jì)的75個基點(diǎn)降息預(yù)測，下調(diào)幅度高達(dá)50個基點(diǎn)，超出市場和我們預(yù)期的25個基點(diǎn)下調(diào)幅度。其中4位議息會官員認(rèn)為今年不會降息（3月會議為2位），7位認(rèn)為將有一次降息（2位），8位認(rèn)為還有兩次降息（5位），無人認(rèn)為還有三次降息（9位）。此外，SEP上調(diào)了2025年和2026年降息幅度（6月：100個基點(diǎn)，3月：75個基點(diǎn)），但將長期政策利率（也可以理解為中性利率）預(yù)測上調(diào)0.2個百分點(diǎn)到2.8%。
盡管經(jīng)濟(jì)預(yù)測更新偏鷹，我們認(rèn)為這一預(yù)測或并未計(jì)入5月通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行——在發(fā)布會上，鮑威爾似乎試圖弱化偏鷹的點(diǎn)陣圖預(yù)測，暗示大部分議息官員的投票或并未考慮剛剛同日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)。SEP僅僅是基于議息官員們就目前數(shù)據(jù)對未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷，此后會隨著經(jīng)濟(jì)狀況變化而變化，并不代表美聯(lián)儲的實(shí)際降息計(jì)劃。鮑威爾表示歡迎4-5月通脹的放緩，但是美聯(lián)儲還需要更多數(shù)據(jù)來判斷這一趨勢是否將會持續(xù)。盡管通脹和就業(yè)目標(biāo)的平衡向好，美聯(lián)儲認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)前景仍存在不確定性的情況下，仍需警惕通脹風(fēng)險。
美國通脹5月超預(yù)期下滑。環(huán)比來看，核心通脹下滑至0.16%（4月：0.29%），低于市場預(yù)期（0.3%）。整體CPI環(huán)比增速顯著下滑0.3個百分點(diǎn)到0.01%（預(yù)期0.1%），主要得益于能源價格的顯著下跌（-2%），食品價格漲幅有所擴(kuò)大。按同比看，美國整體CPI也下降0.1個百分點(diǎn)到3.3%，核心CPI下降0.2個百分點(diǎn)到3.4%（圖表2）。
然而數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)差于整體讀數(shù)，波動項(xiàng)目對核心通脹環(huán)比增速下滑貢獻(xiàn)頗多，住房相關(guān)CPI韌性仍在（圖表3）：
核心商品價格環(huán)比繼續(xù)下跌，但是跌幅略微收窄（5月：-0.04%，4月：-0.11%）。這主要受益于4月下跌的運(yùn)輸和家用家具環(huán)比通脹率的改善。尤其是和運(yùn)輸價格最為相關(guān)的二手車價格環(huán)比通脹率超出我們預(yù)期，從4月的-1.4%轉(zhuǎn)正至0.6%（圖表4）。
住房價格環(huán)比增速5月維持基本穩(wěn)定（在0.4%）。其中主要居所租金上升0.04個百分點(diǎn)到0.39%，業(yè)主等價租金微升0.01個百分點(diǎn)到0.43%，外宿環(huán)比價格跌幅略微收窄（5月：-0.1%，4月：-0.16%）。
超級核心服務(wù)（剔除住房外的核心服務(wù)）環(huán)比CPI增速意外轉(zhuǎn)負(fù)（5月：-0.05%，4月：0.46%）。其中運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比價格大跌是主要推動力。除了因?yàn)橛蛢r大跌而跌幅擴(kuò)大的機(jī)票價格之外（5月：-3.57%，4月：-0.81%，圖表5），汽車保險價格環(huán)比跌-0.12%（4月：+1.76%），創(chuàng)下了29個月以來的首次環(huán)比價格下降。此前該項(xiàng)目的改善是超級核心服務(wù)CPI居高不下的主要因素之一。娛樂服務(wù)環(huán)比CPI亦轉(zhuǎn)負(fù)至0.21%（4月：0.34%）。不過以上兩個分項(xiàng)歷來波動較大，其下跌或并不能持久。此外，其他個人服務(wù)環(huán)比CPI亦大跌1.6個百分點(diǎn)到-0.7%。但是，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)環(huán)比CPI依然維持韌性。
與此同時，上周五發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于市場預(yù)期。除了超預(yù)期增長的非農(nóng)新增就業(yè)之外（圖表8），此前已連續(xù)3個月下行的時薪同比增速在5月錄得反彈（圖表9）。然而與此同時，失業(yè)率再升0.1個百分點(diǎn)到4%（圖表10）。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示5月就業(yè)減少40.8萬人，兩種調(diào)查口徑下自2023年起累計(jì)新增就業(yè)數(shù)據(jù)差距再次擴(kuò)大（圖表11）。此外，JOLT職位空缺/失業(yè)人數(shù)的比率4月下跌至1.24，無限接近疫情前的2019年平均（1.19）。整體而言，我們認(rèn)為勞動力市場數(shù)據(jù)會繼續(xù)收緊、甚至加速收緊，但是諸如5月的就業(yè)報(bào)告將動搖美聯(lián)儲短期的降息決心。
連續(xù)2個月下跌的通脹數(shù)據(jù)有助于提振美聯(lián)儲對通脹下行的信心，但5月通脹數(shù)據(jù)的一些細(xì)節(jié)意味著核心通脹溫和下行的道路或仍有波折。盡管我們最為關(guān)注的核心服務(wù)價格環(huán)比5月大跌，然而作為推動力之一的運(yùn)輸和服務(wù)價格波動較大，可持續(xù)性存疑，尤其在5月時薪同比增速有所加快的背景下。此前，我們曾對4月住房價格的略微回落深感欣慰，并判斷根據(jù)房價和房租價格的歷史規(guī)律（圖表6），今年下半年大部分時候房租CPI有望下降。然而5月住房CPI
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