>> 華鑫證券-宏觀點評報告-6月FOMC：降息空間收窄，通脹預(yù)期上修-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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事件
2024年6月13日凌晨，美聯(lián)儲宣布了6月議息決議并召開記者會，6月維持5.25%-5.5%的利率水平不變，并發(fā)布新一季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)和點陣圖。
投資要點
▌點陣圖顯示降息一次
對于降息空間，年內(nèi)降息預(yù)期回調(diào)，從點陣圖來看，2024年全年的降息預(yù)期下行至1次，2025年全年降息預(yù)期上升至4次。今年點陣圖中，4名官員認(rèn)為2024年應(yīng)該不降息，7位認(rèn)為降息1次，8位認(rèn)為降息兩次，較3月的降息3次出現(xiàn)了大幅回調(diào)，對于2025年的降息預(yù)期則是進(jìn)一步的樂觀，9名官員認(rèn)為目標(biāo)利率應(yīng)該在4.125%的位置，平均降息4次。
▌通脹降溫進(jìn)程依然緩慢
對于通脹走勢，本次議息會議認(rèn)為通脹雖然已經(jīng)處在相應(yīng)的下降通道，但仍不足以推動降息，且整體進(jìn)程相對較溫和。因此在6月經(jīng)濟(jì)展望中，對于今明兩年的通脹的預(yù)期再度進(jìn)行了小幅上修，2024年P(guān)CE和核心PCE均上修0.2個百分點，分別來到2.6%和2.8%，2025年則是均上修0.1個百分點來到2.3%。在答記者問中，鮑威爾認(rèn)為5月的通脹數(shù)據(jù)確實取得了一些進(jìn)展，也被納入了整體的決策，但是過去一段時間通脹的降幅較慢，導(dǎo)致了整體美聯(lián)儲降息預(yù)期的下修。
▌經(jīng)濟(jì)預(yù)期不變，但整體降溫明顯
對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，6月議息會議并未修改對于2024年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，保持在了4.0%的失業(yè)率，GDP全年預(yù)計2.1%，對于2025年的失業(yè)率則是出現(xiàn)了一定的上修，從4.1%變更為4.2%。答記者問中，鮑威爾認(rèn)為不應(yīng)過度解讀非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，當(dāng)月薪資增長數(shù)據(jù)可能有所夸大，從離職率和失業(yè)率均能看出趨勢性的回落，部分指標(biāo)已經(jīng)回到疫情前水平，整體勞動市場已經(jīng)接近完成從過熱到常溫的轉(zhuǎn)化。
▌降息交易仍存，但空間震蕩收窄
綜合來看，6月議息會議整體偏鷹，主要是點陣圖顯示的降息預(yù)期進(jìn)一步下修，同時聯(lián)儲上修了對于通脹的預(yù)期，從3次降低為1次。但同時，高利率的限制水平被進(jìn)一步驗證，再通脹-再加息的路徑被再度證偽，鮑威爾再度強調(diào)沒人把加息作為基準(zhǔn)場景，因此整體市場對于降息預(yù)期的波動出現(xiàn)了收窄，從之前-1到3次降息的波動范圍轉(zhuǎn)變?yōu)?-2次，使得整體從美債表現(xiàn)來看，出現(xiàn)了震蕩行情加速，且頂部下修的情況。因此當(dāng)前我們更推薦具有防守屬性的黃金、美元和美債，以及受益于全球降息的新興國家資產(chǎn)。
▌堅持?jǐn)?shù)據(jù)導(dǎo)向，失業(yè)率重要性提升
鮑威爾依然堅持一會一議的政策思路，對于首次降息的態(tài)度偏謹(jǐn)慎，需要有更有說服力的通脹或非農(nóng)數(shù)據(jù)才能推動本輪降息周期的開始。從整體降息觸發(fā)條件來看，非農(nóng)走弱觸發(fā)的防衰退降息的必要性要大于通脹回落到相應(yīng)點位觸發(fā)的軟著陸降息。
從鮑威爾的發(fā)言中也能窺得一二，美聯(lián)儲已經(jīng)做好準(zhǔn)備在非農(nóng)超預(yù)期疲軟之后準(zhǔn)備降息，但依然擔(dān)心長期通脹的問題，強調(diào)去通脹的最后一公里，因此從落地條件來看，非農(nóng)經(jīng)濟(jì)觸發(fā)比通脹觸發(fā)更快。
往后來看，失業(yè)率的重要性要遠(yuǎn)高于通脹且家庭就業(yè)統(tǒng)計重要性高于企業(yè)統(tǒng)計，主要是由于5月通脹中房租通脹暫未出現(xiàn)跟隨房價拐頭的跡象，再通脹空間不大，更多關(guān)注去通脹的速度，而去通脹的速度則是會很好的通過就業(yè)市場來體現(xiàn)：居民薪資增速決定了除房租以外核心通脹的走勢。同時失業(yè)人數(shù)和失業(yè)率依然是鮑威爾主要的關(guān)注數(shù)據(jù)，當(dāng)前失業(yè)率已經(jīng)站在了4.0%的位置，提前6個月達(dá)到了美聯(lián)儲的全年預(yù)期，失業(yè)率可能是聯(lián)儲雙降息標(biāo)準(zhǔn)中最先觸及降息水平的數(shù)據(jù)。
▌風(fēng)險提示
美聯(lián)儲降息預(yù)期突
變地緣政治風(fēng)險再起
租金通脹超預(yù)期拐頭
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