>> 開源證券-保險Ⅱ行業(yè)點評報告：關(guān)注險企調(diào)降增額終身壽預(yù)定利率，負(fù)債成本有望持續(xù)下降-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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開源證券 |
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部分險企擬調(diào)降增額終身壽預(yù)定利率，負(fù)債成本有望進一步降低
6月12日上證報報道，從業(yè)內(nèi)獨家獲悉，部分保險公司為符合公司風(fēng)險管控要求，將于6月30日正式停售3.0%的增額終身壽險，并將于7月1日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險，并且新產(chǎn)品已經(jīng)報備成功。（1）短期或帶來需求提前釋放，一定程度上利好壽險短期新單和NBV增速；（2）中長期看，監(jiān)管呵護降低負(fù)債成本態(tài)度堅決，預(yù)定利率和結(jié)算利率連續(xù)下調(diào)、報行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望降低存量和增量負(fù)債成本，險企利差損風(fēng)險擔(dān)憂有所緩解，分紅險吸引力提升下頭部險企市占率有望提高。（3）考慮價值率大幅提升以及停售潮預(yù)計催化Q2新單改善，2024H1 NBV增速預(yù)計表現(xiàn)良好，展望全年NBV有望實現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動板塊估值持續(xù)回升，板塊估值和機構(gòu)持倉仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來超額收益支撐，繼續(xù)看好壽險板塊機會。首推中國太保、中國人壽，推薦中國平安，受益標(biāo)的新華保險。
短期看停售影響或邊際減弱，長期看監(jiān)管呵護負(fù)債成本調(diào)降態(tài)度堅定
2024年以來30年期國債收益率自2.84%下降至2.52%(截至6月12日)，從防控利差損風(fēng)險角度，壽險行業(yè)或主動進一步調(diào)降傳統(tǒng)險產(chǎn)品預(yù)定利率，關(guān)注后續(xù)頭部險企產(chǎn)品策略。（1）短期看，連續(xù)停售預(yù)計仍能激發(fā)需求提前釋放，影響量級或邊際減弱。若2024年進一步停售3.0%產(chǎn)品，短期或帶來需求提前釋放，一定程度上利好壽險短期新單和NBV增速，但考慮此次預(yù)定利率下調(diào)幅度或為25bp，同時2023年“3.5%停售”帶來一定需求透支，后續(xù)停售影響或邊際減弱。（2）長期看，預(yù)定利率調(diào)降有望進一步降低新產(chǎn)品負(fù)債成本。我們測算2023年上市險企VIF打平收益率分別：中國太保2.12%、中國人壽2.23%、中國平安2.39%、新華保險3.02%。增額終身壽仍是支撐2024年壽險新單增長的主力產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品停售或進一步降低增量產(chǎn)品負(fù)債成本，疊加萬能分紅險結(jié)算利率和2023年傳統(tǒng)險預(yù)定利率調(diào)降，行業(yè)負(fù)債成本有望持續(xù)下降，行業(yè)利差損風(fēng)險有望邊際緩解。（3）增額終身壽預(yù)定利率調(diào)降有望進一步提升分紅險吸引力，頭部險企投資能力、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力較強，分紅險產(chǎn)品有望獲得更大市場份額。
行業(yè)利差損風(fēng)險持續(xù)改善，關(guān)注資產(chǎn)端彈性催化，繼續(xù)首推壽險板塊
?。?）負(fù)債端看，2季度高基數(shù)新單或同比小幅承壓，考慮價值率大幅提升，疊加3.0%產(chǎn)品停售帶來的短期催化，預(yù)計2024H1 NBV增速良好，展望全年NBV有望實現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長。結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負(fù)債成本，利差損風(fēng)險擔(dān)憂有所緩解。（2）資產(chǎn)端看，地產(chǎn)政策松綁、央行對國債收益率偏低的表態(tài)、權(quán)益市場同比改善有望帶來資產(chǎn)端催化。板塊估值和機構(gòu)持倉仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來超額收益支撐，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動板塊估值持續(xù)回升，繼續(xù)看好壽險板塊機會。推薦負(fù)債端強勁且資產(chǎn)端穩(wěn)健的中國太保，推薦負(fù)債端超預(yù)期同時權(quán)益和利率彈性較強的中國人壽，推薦中國平安，受益標(biāo)的新華保險。
風(fēng)險提示：長端利率下行風(fēng)險；權(quán)益市場對保險投資端帶來不確定性；保險負(fù)債端增長不及預(yù)期。
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