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 LED高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司LED外延芯片產(chǎn)品營(yíng)收2023年增長(zhǎng)6%，其中傳統(tǒng)LED外延芯片產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，高端產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的初步調(diào)整。23年下半年LED市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，設(shè)備稼動(dòng)率逐步回升。公司Mini LED銷(xiāo)售量持續(xù)增長(zhǎng)，Micro LED與國(guó)內(nèi)外大廠展開(kāi)合作，MIP已具備量產(chǎn)條件，車(chē)用LED多產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)批量交貨階段，植物照明產(chǎn)品、激光器、高階手機(jī)閃光燈等產(chǎn)品進(jìn)展良好。后續(xù)隨高端產(chǎn)品占比和設(shè)備稼動(dòng)率提升，LED業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步改善。
　　氮化鎵射頻業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司砷化鎵射頻業(yè)務(wù)終端客戶(hù)涵蓋國(guó)內(nèi)外主流手機(jī)品牌客戶(hù)以及國(guó)內(nèi)三大ODM客戶(hù)。第二代大功率基站產(chǎn)品于2023年10月順利量產(chǎn)，面向5G-A市場(chǎng)的第三代產(chǎn)品研發(fā)正在推進(jìn)。2023年下半年，受益于消費(fèi)需求的回暖和供應(yīng)鏈切換，公司出貨快速提升，產(chǎn)能稼動(dòng)率逐月提高；公司自產(chǎn)外延已導(dǎo)入客戶(hù)驗(yàn)證并通過(guò)，外延自給率提升快速，砷化鎵射頻業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模和盈利能力有望提升。
　　碳化硅業(yè)務(wù)順利推進(jìn)。湖南三安已擁有碳化硅配套月產(chǎn)能1.6萬(wàn)片，硅基氮化鎵月產(chǎn)能2,000片，合作意向及客戶(hù)超800家，6寸碳化硅襯底已實(shí)現(xiàn)國(guó)際客戶(hù)的批量出貨，8寸襯底外延工藝調(diào)試完成并向重點(diǎn)海外客戶(hù)送樣驗(yàn)證。車(chē)規(guī)級(jí)1200V/16mΩ碳化硅MOSFET通過(guò)AEC-Q101標(biāo)準(zhǔn)，已在重點(diǎn)新能源汽車(chē)客戶(hù)模塊驗(yàn)證中。湖南三安與全球電源巨頭維諦技術(shù)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，有望用于數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域。湖南三安與理想汽車(chē)成立的合資公司蘇州斯科半導(dǎo)體進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2024年8月正式量產(chǎn)。湖南三安與意法半導(dǎo)體在重慶設(shè)立的合資公司安意法預(yù)計(jì)2024年配備月產(chǎn)能8寸8,000-10,000片，將于2024年底通線，2025年逐步釋放產(chǎn)能，規(guī)劃2028年達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能為1萬(wàn)片/周。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為11.5/17.9/26.6億元（原24-25年預(yù)測(cè)分別為25.2/31.5億元，主要根據(jù)市場(chǎng)狀況下調(diào)收入和毛利率預(yù)測(cè)），根據(jù)可比公司25年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　LED需求不及預(yù)期；MiniLED和化合物半導(dǎo)體進(jìn)展不及預(yù)期