>> 方正證券-三安光電(600703)公司深度報(bào)告：領(lǐng)航化合物半導(dǎo)體“芯”時(shí)代，打造平臺(tái)型龍頭-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 6639KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭震湘，佘凌星，劉嘉元 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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LED芯片龍頭，打造化合物半導(dǎo)體平臺(tái)。三安光電成立于1993年，于2008年上市，主要從事化合物半導(dǎo)體材料與器件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。三安集成電路主要提供化合物半導(dǎo)體晶圓代工服務(wù)，工藝能力涵蓋微波射頻、電力電子、光通訊和濾波器四個(gè)領(lǐng)域，深度布局GaN射頻、電力電子，GaAs射頻，SiC電力電子等產(chǎn)品，是集成四大板塊的平臺(tái)型、垂直產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)。
LED行業(yè)逐漸見底，結(jié)構(gòu)優(yōu)化高端產(chǎn)品占比提升。傳統(tǒng)照明LED芯片供需結(jié)構(gòu)階段性失衡，產(chǎn)品價(jià)格下降。經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整，中低端產(chǎn)品單價(jià)目前已相對(duì)穩(wěn)定，且銷量有上升趨勢(shì)。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極布局Mini/Micro LED、高光效LED、車用LED、紫外/紅外LED等新興應(yīng)用領(lǐng)域，公司高端產(chǎn)品營業(yè)收入和結(jié)構(gòu)占比有望提升。
Mini LED持續(xù)滲透，放量在即。Mini LED終端產(chǎn)品層出不窮，據(jù)高工產(chǎn)研LED研究所（GGII）不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年Mini LED背光新品超過80款，其中共6款大尺寸Mini LED電視新品發(fā)布，大尺寸電視的發(fā)布有望進(jìn)一步提升Mini LED終端應(yīng)用的滲透速度。Mini LED背光產(chǎn)品已成功在電視、車載顯示、平板電腦、筆電、顯示器等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長。隨著技術(shù)逐漸成熟，產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善，滲透進(jìn)程加快，Mini LED市場空間有望快速擴(kuò)張，LEDinside預(yù)測(cè)2024年Mini LED市場規(guī)模有望達(dá)到50-60億美金。三安光電2019年建設(shè)首條Mini/Micro LED外延與芯片生產(chǎn)線。2021年公司募資79億元，加碼湖北三安Mini/Micro LED項(xiàng)目建設(shè)。湖北三安2023H1營收1.03億元，同比增長22.43%，凈利潤0.14億元，產(chǎn)量呈現(xiàn)逐月上升趨勢(shì)，未來將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。
碳化硅：受益于新能源汽車發(fā)展，三安垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯著。碳化硅器件主要需求來自電動(dòng)汽車，目前碳化硅器件市場價(jià)值約為20億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到110億至140億美元。公司在長沙投資160億于SiC等化合物三代半垂直產(chǎn)業(yè)鏈。2023年7月，意法半導(dǎo)體和三安光電宣布，雙方將合作在中國重慶建立一個(gè)新的8英寸碳化硅器件合資制造廠。三安光電是國內(nèi)極少有的已形成碳化硅垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局的廠商，目前已實(shí)現(xiàn)從碳化硅二極管到MOS的重大突破，碳化硅業(yè)務(wù)有望迎來放量增長。
化合物半導(dǎo)體快速起量，持續(xù)加碼布局。1）氮化鎵：高頻高功率優(yōu)勢(shì)顯著，射頻與電子電力應(yīng)用持續(xù)滲透。湖南三安氮化鎵技術(shù)平臺(tái)產(chǎn)品逐步完善，公司擁有硅基氮化鎵代工平臺(tái)，硅基氮化鎵產(chǎn)能2000片/月，650V芯片代工平臺(tái)已在消費(fèi)電子領(lǐng)域廣泛導(dǎo)入，高壓900V器件開發(fā)已完成，并已導(dǎo)入客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)及系統(tǒng)驗(yàn)證。2）砷化鎵：射頻器件、光技術(shù)助推市場規(guī)模增長。隨著5G、3D sensing等帶來光通訊、VCSEL快速增長，公司光技術(shù)產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)主流手機(jī)供應(yīng)鏈，車載雷達(dá)用VCSEL產(chǎn)品已在雷達(dá)客戶以及國內(nèi)車廠處獲得定點(diǎn)，硅光領(lǐng)域大功率DFB芯片已小批量交付客戶。3）濾波器：公司濾波器主要發(fā)展SAW的技術(shù)路線，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)外所需頻段濾波器、雙工器、多工器，雙工器小型化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.40/180.44/219.45億元，同比增長9.2%/25.0%/21.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.26/14.70/20.38億元，同比增長-37.8%/244.8%/38.7%，公司24/25年P(guān)E為46.5/33.5X，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)需求不及預(yù)期、化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、國際貿(mào)易紛爭風(fēng)險(xiǎn)。
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