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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　事件1：4月26日晚，公司公告2023年報(bào)及2024年一季報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收5.37億元，同比減少24.73%；歸母凈利潤0.24元，同比減少80.10%；扣非歸母凈利潤0.19億元，同比減少83.53%。公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比/環(huán)比-9.13%/-8.21%；歸母凈利潤0.0251億元，同比/環(huán)比-84.15%/-51.98%；扣非歸母凈利潤0.0030億元，同比/環(huán)比-97.96%/-93.78%。公司2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營收1.03億元，同比/環(huán)比-28.13%/-16.32%；歸母凈利潤0.0119億元，同比/環(huán)比-81.01%/-52.56%；扣非歸母凈利潤0.0012億元，同比/環(huán)比-97.63%/-61.81%。
　　事件2：5月29日晚，公司發(fā)布2023年權(quán)益分派實(shí)施公告，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1758萬元。
　　脂肪胺需求及價(jià)格下滑拖累2023年業(yè)績，2024年Q1延續(xù)弱勢
　　2023年，公司營業(yè)收入利潤均有所下降，營收下滑主要由于脂肪胺及光學(xué)材料需求下滑及成本支撐不足帶來的價(jià)格下滑。同時(shí)，聚醚胺行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，競爭加劇。分業(yè)務(wù)板塊來看，2023全年脂肪胺/光學(xué)材料收入3.52億元/1.84億元，分別占比65.55%/34.26%。2023年，脂肪胺/光學(xué)材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33 pct/-8.85 pct。脂肪胺盈利下滑是公司業(yè)績下滑的主因，脂肪胺產(chǎn)量/銷量分別同比+13.04%/+15.21%，但價(jià)格同比-37.83%。
　　2024Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，聚醚胺價(jià)格同比-8.29%，延續(xù)弱勢。根據(jù)百川盈孚，一季度下游風(fēng)電裝機(jī)需求剛性，其他需求稍弱，行業(yè)維持剛需補(bǔ)貨，聚醚胺市場行情淡季弱勢。隨著下半年裝機(jī)旺季來臨，預(yù)計(jì)需求及價(jià)格有所修復(fù)。
　　COC產(chǎn)業(yè)化加速，阿科力歷經(jīng)多年研發(fā)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)化裝置推進(jìn)順利
　　近兩年，COC/COP國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，一方面，國內(nèi)部分企業(yè)經(jīng)過多年研發(fā)積累已實(shí)現(xiàn)了一定的產(chǎn)業(yè)化突破；另一方面，光學(xué)領(lǐng)域中消費(fèi)電子、新能源車等下游產(chǎn)業(yè)鏈明顯轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，該材料由日本卡脖子問題日益突出，供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂下下游廠商的國產(chǎn)替代意愿加強(qiáng)，從而促使上下游產(chǎn)業(yè)化開發(fā)進(jìn)程加快。目前該材料在很多領(lǐng)域仍呈現(xiàn)過高的價(jià)格將產(chǎn)品定位于高端應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為市場主要瓶頸仍在供給側(cè)。根據(jù)2023年報(bào)，公司已有中試樣品在下游不同領(lǐng)域客戶驗(yàn)證，主要指標(biāo)均達(dá)到客戶要求，將于2024年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)千噸級(jí)生產(chǎn)線試車投產(chǎn)。公司研發(fā)方面已經(jīng)過長時(shí)間摸索，目前進(jìn)展處于產(chǎn)業(yè)鏈前列。
　　堅(jiān)持高股利支付率，重視股東回報(bào)
　　2023年盡管公司主營業(yè)務(wù)承壓，業(yè)績有所下滑，公司仍堅(jiān)持高分紅政策，2023年實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金紅利1758萬元，股利支付率達(dá)到73.49%。這也體現(xiàn)了公司一向重視股東回報(bào)的特點(diǎn)。
　　投資建議
　　由于主業(yè)需求及價(jià)格下滑超預(yù)期，我們下調(diào)此前2024-2025盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)阿科力2024-2026年歸母凈利潤0.40億元、1.66億元、2.81億元（2024-2025原值1.18、1.77億元），對(duì)應(yīng)PE為100.26X/24.29X/14.33X?？紤]到公司未來業(yè)績高增速的預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　湖北潛江項(xiàng)目產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　　聚醚胺及高透光材料行業(yè)競爭加??；
　　高透光材料推廣不及預(yù)期；
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期。