>> 光大證券-2024年5月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹延續(xù)回落，推動降息窗口開啟-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：5月美國CPI同比增3.3%，前值增3.4%，市場預(yù)期增3.4%；季調(diào)后CPI環(huán)比為0%，前值增0.3%，市場預(yù)期增0.1%；核心CPI同比增3.4%，前值增3.6%，市場預(yù)期增3.5%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.2%，前值增0.3%，市場預(yù)期增0.3%。
核心觀點：
5月，美國通脹超預(yù)期回落，主因油價下跌、交通和醫(yī)療服務(wù)價格降溫。向前看，鑒于美國居民消費降溫、油價走勢疲弱、住房通脹收斂，我們認為美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月，有助于9月美聯(lián)儲正式開啟降息。
從市場表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息交易再度升溫，美債利率、美元指數(shù)明顯回落，黃金價格、美股快速上漲，后續(xù)由于美聯(lián)儲議息會議釋放鷹派信號，市場情緒有所收斂，但考慮到美聯(lián)儲更多以預(yù)期管理為主，市場依然圍繞流動性轉(zhuǎn)松定價。預(yù)計降息前，風(fēng)險資產(chǎn)、黃金價格均將受益。
一、5月美國通脹超預(yù)期回落
5月，美國CPI同比自上月的+3.4%降至+3.3%，低于市場預(yù)期的+3.4%，環(huán)比增速自上月的+0.3%降至0%；核心CPI同比增速自上月的+3.6%降至+3.4%，環(huán)比增速自上月的+0.3%降至+0.2%。
分項來看，美國通脹回落與油價下跌、交通和醫(yī)療服務(wù)價格降溫有關(guān)。5月，能源價格環(huán)比降至-2.0%，上月為+1.1%，主要受中東地緣形勢緩和、美國原油累庫影響；交通服務(wù)價格環(huán)比降至-0.5%，上月為+0.9%，醫(yī)療護理服務(wù)價格環(huán)比降至+0.3%，上月為+0.4%，交通和醫(yī)療護理服務(wù)價格環(huán)比增速延續(xù)兩個月回落，反映出居民消費需求放緩和勞動力成本下降的影響，預(yù)計這一降溫趨勢仍在。
其余分項來看，
一是，住房通脹韌性仍在。截至2024年5月，住房價格環(huán)比增速連續(xù)四個月穩(wěn)定在+0.4%，同比增速小幅回落，自上月的+5.5%降至+5.4%；
二是，商品通脹繼續(xù)降溫。5月不含食品和能源類商品價格環(huán)比為0%，同比自上月的-1.2%降至-1.7%，其中服裝、新車、二手車價格同比增速均出現(xiàn)回落。
二、向前看，美國通脹大概率延續(xù)回落，有助于降息周期開啟
向前看，鑒于美國居民部門消費降溫、油價走勢疲弱、住房通脹收斂，我們認為美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月，有助于大選前的9月FOMC會議開啟降息。
一是，從石油價格來看，油價走勢延續(xù)疲弱，有助于推動通脹降溫。2月以來油價上漲成為推動CPI環(huán)比反彈的一大因素。4月初，中東地緣沖突加劇推升油價快速上漲，但4月中旬以來，隨著中東地緣形勢緩和，全球油價震蕩下行。此外，從供需基本面來看，二季度石油需求放緩，而供給短期保持穩(wěn)定，出現(xiàn)反季節(jié)性累庫，側(cè)面印證原油基本面偏弱。向前看，鑒于三季度原油步入需求旺季，預(yù)計油價將呈現(xiàn)季節(jié)性上漲，但鑒于總需求放緩，預(yù)計油價上漲空間有限。
二是，從經(jīng)濟基本面來看，高利率環(huán)境依然在對住房和投資等利率敏感部門產(chǎn)生沖擊，美國消費、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)放緩，均指向美國經(jīng)濟處于降溫通道中。同時，勞動力市場方面，3月起職位空缺率加快下行、失業(yè)率進一步抬升，指向勞動力市場供需關(guān)系逐步改善，有助于整體通脹降溫。5月，美聯(lián)儲關(guān)注的“超級核心通脹”（即核心服務(wù)通脹）環(huán)比增速降至0%，已經(jīng)連續(xù)兩個月回落。
三是，從住房價格來看，根據(jù)zillow市場租金等領(lǐng)先指標，住房通脹仍存在回落空間。今年2月以來，zillow租金指數(shù)環(huán)比增速逐步回落，考慮市場租金指標領(lǐng)先于CPI住房租金約半年左右，預(yù)計下半年住房通脹仍存在降溫空間。
從市場表現(xiàn)來看，美國通脹超預(yù)期回落推動降息預(yù)期升溫。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率、美元指數(shù)明顯回落，黃金價格、美股快速上漲。后續(xù)由于美聯(lián)儲議息會議釋放鷹派信號，市場情緒有所收斂，但從最終表現(xiàn)來看，仍然圍繞流動性邊際轉(zhuǎn)松定價。根據(jù)CMEFedWatch，市場預(yù)計7月不降息的概率為91.7%，前一日為87.4%；預(yù)計9月首次降息的概率為56.7%，前一日為46.8%；預(yù)計11月首次降息的概率為50.5%，前一日為46.9%；預(yù)計12月再度降息的概率為42.4%，前一日為37.3%。
向前看，預(yù)計黃金價格仍有望繼續(xù)上漲。近期金價回調(diào)的原因，一是由于中國央行暫停購金；二是5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期。一方面，央行購金往往基于避險、穩(wěn)匯率兩大訴求，從當(dāng)前環(huán)境來看，在國際局勢動蕩、美聯(lián)儲尚未進入降息周期前，這兩大訴求并未出現(xiàn)根本性改變，央行購金潮難言結(jié)束。另一方面，從歷史來看，央行購金停止并不意味著金價上漲行情的結(jié)束，央行購金往往出現(xiàn)在金價底部，更多是中樞性支撐。未來隨著下半年美聯(lián)儲進入降息周期，投資性需求將成為金價上漲的又一催化劑。
風(fēng)險提示：
美國經(jīng)濟超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。
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