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6月11-14日，端午節(jié)后，債市經(jīng)歷三日震蕩，一日V型行情。10年國債活躍券（240004）下行至2.30%（-1bp）；30年國債活躍券（230023）下行至2.51%（-3bp）。
　　反轉(zhuǎn)行情啟動(dòng)，10年及30年成為領(lǐng)跑品種
　　回顧本周行情，10年及30年成為領(lǐng)跑品種，前期表現(xiàn)較好的中端品種進(jìn)入窄幅波動(dòng)狀態(tài)。存單方面，近期一級(jí)市場發(fā)行利率進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，9個(gè)月至1年期國股行發(fā)行成本在2.03%-2.04%區(qū)間，二級(jí)市場定價(jià)相應(yīng)保持窄幅波動(dòng)。利率債方面，10年期收益率下行3-4bp，30年期收益率下行3bp左右，國債中短端維持窄幅震蕩，國開債短端則略有上行。信用債方面，隱含AA+城投債曲線僅平行下行約1bp，行情所有降溫；二級(jí)資本債中，5年期品種表現(xiàn)較好，降幅為3bp，其余期限則小幅波動(dòng)。
　　降息存在必要性
　　一是原材料漲價(jià)，中下游企業(yè)經(jīng)營壓力加大，降低中下游企業(yè)成本較為迫切。5月PPI分項(xiàng)再度驗(yàn)證企業(yè)經(jīng)營困境：原材料行業(yè)價(jià)格漲幅居前，環(huán)比上漲0.9%，而加工業(yè)環(huán)比僅僅上漲0.1%，生活資料仍然環(huán)比下跌0.1%，原材料和加工業(yè)二者差值仍然高達(dá)0.8%，與生活資料價(jià)差達(dá)到1.0%，上下游價(jià)格分化是支持降息的重要邏輯。
　　二是房貸利率下限取消之后，部分地區(qū)房貸利率降至3.15%，與1年期LPR3.45%已經(jīng)形成倒掛，而且1年期LPR也顯著高于同期限信用債收益率，這意味著中小企業(yè)短貸利率處于相對(duì)偏高水平。
　　三是通過降息引導(dǎo)居民存量房貸利率下調(diào)預(yù)期，減少居民提前還貸量。
　　市場或需根據(jù)降息落地與不落地兩種假設(shè)提前做好儲(chǔ)備
　　假如降息落地，債市投資者對(duì)于10年期、30年期收益率的預(yù)期下限或重新打開，可重點(diǎn)關(guān)注30年品種長久期帶來的超額收益。假如政策利率維持不變，6月債市大概率還會(huì)維持低波狀態(tài)，鑒于下半月或重新進(jìn)入數(shù)據(jù)及政策的真空期，消息面沖擊或成為波動(dòng)來源，關(guān)注調(diào)整時(shí)刻的配置機(jī)會(huì)，可適度關(guān)注長久期利率債的票息價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。