>> 華西證券-通脹五大分化，釋放什么信號(hào)-240612
| 上傳日期： |
2024/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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據(jù)統(tǒng)計(jì)局，5月CPI同比0.3%，略低于市場預(yù)期的0.4%，前月0.1%；CPI環(huán)比-0.1%，前月0.1%。PPI同比-1.4%，略高于預(yù)期的-1.5%，前月-2.5%；PPI環(huán)比0.2%，前月-0.2%（市場預(yù)期來自Wind）。如何看待5月通脹數(shù)據(jù)？
第一，食品與非食品的分化，食品強(qiáng)于季節(jié)性，非食品弱于往年同期。5月CPI食品環(huán)比0%，高于往年同期的-1.1%（2015-2019年），主要是天氣等因素導(dǎo)致部分食品價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，再疊加供給因素推動(dòng)豬價(jià)上漲所致。而核心CPI環(huán)比-0.2%，往年同期平均值約為0.05%?？v然核心CPI的季節(jié)性規(guī)律要弱于食品分項(xiàng)，但核心CPI低于往年同期，仍然指向當(dāng)前消費(fèi)需求仍有待進(jìn)一步提振。
第二，食品內(nèi)部的分化，豬肉價(jià)格上漲，而牛羊肉和水產(chǎn)品價(jià)格下跌。具體來看，5月鮮菜、鮮果等價(jià)格強(qiáng)于往年季節(jié)性，豬肉、蛋類價(jià)格也偏強(qiáng)。鮮菜、鮮果環(huán)比分別-2.5%、3.0%，而往年同期約-9.5%、0.6%。豬肉環(huán)比1.1%，往年同期在-2%左右。夏季本身為消費(fèi)淡季，豬肉價(jià)格大多環(huán)比下跌，今年5月價(jià)格上漲主要是前期市場惜售，二次育肥熱度較高。蛋類環(huán)比2.2%，往年同期約0.2%。在豬肉價(jià)格上漲的背景下，牛肉、羊肉、水產(chǎn)品分別環(huán)比-3.6%、-1.2%、-0.1%，降幅均大于季節(jié)性規(guī)律，這也反映出豬肉漲價(jià)主要是供給邏輯，并非需求帶動(dòng)。
第三，非食品消費(fèi)品分化，衣著上漲，其他多下跌。5月衣著價(jià)格較強(qiáng)，環(huán)比0.4%，高于往年同期平均值0.24%。國際油價(jià)下跌，帶動(dòng)國內(nèi)汽油價(jià)格下降0.8%。交通工具分項(xiàng)環(huán)比-0.9%，往年同期平均值約-0.29%。家用器具環(huán)比-1.1%，往年同期約-0.15%。中藥、西藥環(huán)比分別為0%、-0.2%，往年同期約0.3%、0.2%。酒類環(huán)比-0.2%，往年同期約0.1%。PPI生活資料給出的信號(hào)類似，整體價(jià)格環(huán)比-0.1%，其中食品、耐用品價(jià)格分別-0.2%、-0.3%，日用品持平，衣著漲0.1%。
第四，服務(wù)價(jià)格分化，服務(wù)整體偏弱，旅游價(jià)格偏強(qiáng)。5月CPI服務(wù)分項(xiàng)弱于往年同期，環(huán)比-0.1%，2016-2019年、2020-2023年同期均值分別為-0.03%、0.03%。這與PMI數(shù)據(jù)指向一致，5月PMI服務(wù)業(yè)價(jià)格分項(xiàng)環(huán)比回落2pct至47.5%。就假日消費(fèi)而言，CPI中的旅游分項(xiàng)環(huán)比-0.6%，略弱于季節(jié)性，不過綜合1-5月來看，旅游分項(xiàng)累計(jì)上漲3.2%，顯著高于2015-2019同期的平均值1.7%。這與今年假期消費(fèi)火熱的情況相一致。結(jié)合五一小長假后出行價(jià)格，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別下降9.4%、7.9%，降幅大于去年同期（兩者均為7.2%），也反映出假日消費(fèi)火熱之后的降溫。這反映出假日消費(fèi)未能有效帶動(dòng)服務(wù)業(yè)整體需求持續(xù)反彈，更多的體現(xiàn)為“節(jié)日脈沖”效應(yīng)，需求不足的問題在服務(wù)業(yè)中也仍然存在。
第五，PPI結(jié)構(gòu)分化：上下游剪刀差仍然較大。PPI自去年10月以來首次環(huán)比轉(zhuǎn)正。5月PPI環(huán)比從前月的-0.2%升至0.2%，結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的下跌。環(huán)比轉(zhuǎn)正疊加翹尾帶動(dòng)PPI同比從-2.5%反彈至-1.4%（翹尾帶動(dòng)0.9pct）。前期的高頻與PMI數(shù)據(jù)也已指向此次PPI的回暖，流通生產(chǎn)資料價(jià)格從4月中旬以來連續(xù)五旬環(huán)比上漲（生產(chǎn)資料環(huán)節(jié)傳導(dǎo)到生產(chǎn)存在時(shí)滯），5月平均上漲2.2%；5月PMI原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分別環(huán)比回升2.9pct、1.3pct；此外，銅、螺紋鋼、鐵礦石和水泥等價(jià)格高頻數(shù)據(jù)也在5月持續(xù)回暖。
PPI結(jié)構(gòu)分化的問題仍然突出。我們在此前5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)《5月PMI顯示企業(yè)降成本迫在眉睫》中提及，5月制造業(yè)出廠價(jià)和原材料價(jià)格剪刀差創(chuàng)兩年以來高點(diǎn)，上游原材料價(jià)格在國際大宗商品價(jià)格上漲的背景下明顯上行，但中下游產(chǎn)品價(jià)格受制于需求相對不足而漲幅較小。這一現(xiàn)象在5月PPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)中再度體現(xiàn)，生產(chǎn)資料價(jià)格中，原材料行業(yè)價(jià)格漲幅居前，環(huán)比上漲0.9%，而加工業(yè)環(huán)比僅僅上漲0.1%，生活資料仍然環(huán)比下跌0.1%，二者差值達(dá)到0.2%，為近15個(gè)月以來最高。
細(xì)分行業(yè)來看，30個(gè)細(xì)分行業(yè)中有11個(gè)價(jià)格上漲，主要是與有色金屬、煤炭相關(guān)的采選和加工業(yè)，這主要是由于國際市場有色金屬價(jià)格的持續(xù)上漲，以及“迎峰度夏”補(bǔ)庫需求導(dǎo)致的煤炭價(jià)格季節(jié)性上行。此外，水、電和熱力生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)也溫和上漲0.5%、0.4%，或與3月以來的公用事業(yè)密集提價(jià)有關(guān)，其中昆明、上海、襄陽、泉州等地平均上調(diào)水價(jià)25%以上，多地燃?xì)鈨r(jià)格上漲也超過5%（不過3-5月CPI水電燃料分項(xiàng)環(huán)比仍然持平，指向這種傳導(dǎo)尚未完全體現(xiàn)）。價(jià)格下跌的行業(yè)中，多為中游制造業(yè)和下游必需和可選消費(fèi)行業(yè)，以及受到國際原油價(jià)格下跌影響的石油開采業(yè)。上游原材料漲價(jià)，而由于需求不足的問題難以向中下游充分傳導(dǎo)，進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤，為企業(yè)降低融資成本、減輕經(jīng)營壓力，可能是迫在眉睫的問題，也是貨幣寬松的核心邏輯。
往后來看，供給邏輯推動(dòng)豬肉、公用事業(yè)價(jià)格上漲，對通脹中樞或有小幅提振，但不至于影響貨幣政策。豬肉、公用事業(yè)漲價(jià)，對通脹存在直接拉動(dòng)效應(yīng)（CPI權(quán)重分別約2.5%和5%），但可能也會(huì)部分?jǐn)D出居民其他消費(fèi)開支，或?qū)е缕渌麅r(jià)格被動(dòng)下跌。接下來關(guān)注的重點(diǎn)，可能并不在于供給端，而在于需求端的提振幅度。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，需求拉動(dòng)型通脹才可能推動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。年內(nèi)
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