>> 華西證券-出口強(qiáng)勁，有望持續(xù)-240608
| 上傳日期： |
2024/6/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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據(jù)海關(guān)總署，2024年5月進(jìn)、出口同比均維持正增，其中出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，進(jìn)口數(shù)據(jù)則略微偏弱。5月美元計(jì)價(jià)出口金額為3024億美元，同比+7.6%，市場(chǎng)預(yù)期為+6.4%；進(jìn)口金額為2197億美元，同比+1.8%，市場(chǎng)預(yù)期為+4.5%。（市場(chǎng)預(yù)期為Wind口徑數(shù)據(jù)）。我們從以下幾個(gè)方面解讀：
低基數(shù)為高增長(zhǎng)創(chuàng)造有利條件，環(huán)比表現(xiàn)處于季節(jié)性中位水平。去年5月，受價(jià)格支撐走弱等因素拖累，出口同比-7.5%，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的同比增0.1%，因而今年5月出口同比面臨的基數(shù)較低。從絕對(duì)金額的角度來(lái)看，今年5月的3024億元與2022年5月3047億元較為接近，基本追平歷史同期高點(diǎn)。環(huán)比數(shù)據(jù)同樣是重要參考指標(biāo)，忽略2月春節(jié)影響，2024年來(lái)1月、3月、4月、5月出口環(huán)比增幅分別為1.4%、6.0%、4.6%、3.4%（3月環(huán)比增幅相較于1-2月出口均值），穩(wěn)中帶升趨勢(shì)逐漸明朗。從季節(jié)性角度看，5月出口環(huán)比小幅低于2018年以來(lái)5月平均水平4.8%，處于季節(jié)性中位水平。
5月出口數(shù)據(jù)高增，可能同樣與美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整有關(guān)。據(jù)商務(wù)部，5月14日美方宣布在原有對(duì)華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體以及鋼鋁、港口起重機(jī)、個(gè)人防護(hù)裝備等產(chǎn)品的加征關(guān)稅，且部分措施將于8月1日生效。部分企業(yè)或?yàn)橐?guī)避未來(lái)的不合理關(guān)稅，提前落地訂單并申報(bào)關(guān)稅。
出口分地區(qū)看，5月對(duì)東盟、拉美、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等地出口同比增幅較為顯著，背后或反映轉(zhuǎn)口貿(mào)易仍是當(dāng)前出口的主要支撐。首先關(guān)注出口三大目的地，5月我國(guó)對(duì)歐、美、東盟的出口同比分別為-0.4%、4.7%、25.5%，對(duì)應(yīng)的同比拉動(dòng)分別為-0.1pct、0.7pct、3.7pct（較4月回升0.2pct、0.7pct、1.7pct）。拆分東盟細(xì)項(xiàng)來(lái)看，對(duì)越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡、印尼、菲律賓的出口同比增幅均在15%以上，其中對(duì)越南出口同比達(dá)到33.7%，對(duì)馬來(lái)西亞達(dá)到32.0%；六個(gè)國(guó)家的同比拉動(dòng)效果分別為1.3pct、0.7pct、0.5pct、0.5pct、0.3pct、0.3pct。此外，5月對(duì)中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港出口同比增幅同樣來(lái)到26.2%、11.3%，拉動(dòng)效果分別為0.5pct、0.8pct。與4月情形相同，我國(guó)出口貨物的增量去向仍主要為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體或中國(guó)港臺(tái)地區(qū)，背后也反映轉(zhuǎn)口貿(mào)易在現(xiàn)階段出口產(chǎn)業(yè)鏈中仍然扮演著重要角色。其余地區(qū)中，4-5月拉美需求明顯回暖，同比拉動(dòng)由3月的-0.6pct逐漸回升至0.2pct、0.8pct。
出口分類別看，機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品依然是5月出口主要支撐。機(jī)電產(chǎn)品出口規(guī)模同比上升8.3%，拉動(dòng)作用為4.8pct；高新技術(shù)產(chǎn)品同比上升8.6%，拉動(dòng)作用為2.0pct。機(jī)電細(xì)項(xiàng)中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、家用電器、集成電路、汽車、船舶表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，5月對(duì)出口同比拉動(dòng)分別達(dá)到0.4pct、0.5pct、1.1pct、0.5pct、0.4pct，其中汽車已連續(xù)12個(gè)月、船舶已連續(xù)10個(gè)月同比大幅正增。
進(jìn)口方面，5月機(jī)電及高新技術(shù)品需求延續(xù)高增，但大宗商品需求轉(zhuǎn)弱。機(jī)電產(chǎn)品方面，進(jìn)口同比增幅為9.7%，同比拉動(dòng)為2.2pct；高新技術(shù)產(chǎn)品需求提升維持高位，同比增13.3%，對(duì)應(yīng)的同比拉動(dòng)也達(dá)到了3.2pct。大宗商品整體拉動(dòng)進(jìn)口-1.8pct，較上月的2.2pct重新轉(zhuǎn)弱。其中，農(nóng)產(chǎn)品是主要拖累項(xiàng)，進(jìn)口金額同比下滑12.2%，不過(guò)出口同比則上升5.6%；原油進(jìn)口同比由正轉(zhuǎn)負(fù)（14.8%降至-2.3%），鐵礦砂需求同樣略微走低（8.1%降至2.2%）。
5月PMI數(shù)據(jù)出爐后，外需訂單走弱，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于5月出口數(shù)據(jù)擔(dān)憂。5月PMI新出口訂單環(huán)比回落2.3pct至48.3%，降幅大于整體新訂單的1.5pct。不過(guò)由于訂單到出口報(bào)關(guān)需要時(shí)間，訂單下降可能會(huì)反映在6月出口數(shù)據(jù)上。此外，受到紅海方面地緣政治影響，截至6月7日上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）達(dá)到3185點(diǎn)，較3月末水平大漲84%，近期的海運(yùn)漲價(jià)等因素可能也會(huì)對(duì)出口形成短期擾動(dòng)。
盡管出口面臨一定的挑戰(zhàn)，但我們還是傾向于認(rèn)為，5月可能并非出口高點(diǎn)，后續(xù)出口有望繼續(xù)高增，關(guān)注以下幾條線索：
一是可比地區(qū)方面，5月韓國(guó)、越南等國(guó)出口增速仍維持高位震蕩，未現(xiàn)轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)。越南和韓國(guó)公布出口數(shù)據(jù)早于其他經(jīng)濟(jì)體，且自2010年以來(lái)，中、韓、越三國(guó)出口同比維持著較強(qiáng)的趨勢(shì)一致性。5月越南出口同比增長(zhǎng)12.9%，3-5月同比增幅均保持在12%+，忽略2月因?yàn)榛鶖?shù)問(wèn)題同比轉(zhuǎn)負(fù)，越南出口同比已連續(xù)8個(gè)月維持正增；5月韓國(guó)出口同比增速由13.8%小幅降至11.7%，自2023年10月以來(lái)，連續(xù)8個(gè)月保持出口同比正增長(zhǎng)。
二是兩條線索指向出口價(jià)格有望回暖。一方面，從大宗商品價(jià)格-全球貿(mào)易跟蹤框架來(lái)看，CRB工業(yè)原料指數(shù)結(jié)束了累計(jì)22個(gè)月的同比負(fù)增，5月轉(zhuǎn)為同比正增1.15%（2023年4月以來(lái)同比降幅趨勢(shì)性收窄），且從2020年以來(lái)的情況看，CRB指數(shù)同比變化，相較于我國(guó)的PPI同比、出口價(jià)格指數(shù)同比，已然由同步變量逐漸成為領(lǐng)先變量，或指向出口企業(yè)利潤(rùn)端將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，價(jià)格也將成為出口金額上漲的支撐因素。另一方面，4月期間我國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比降幅再度超預(yù)期走擴(kuò)，由2.6%增至4.4%，與此同時(shí)出口金額同比-出口貨運(yùn)量同比的差值也達(dá)到了-6.0%，背后反映1.5
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