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投資要點(diǎn):
　　一、A股兩市成交額縮至年內(nèi)低位，資金流出微盤股。5月份以來，A股成交額持續(xù)萎縮，日均成交額從萬億元上方回落至七八千億元，顯示市場交投氛圍清淡，存量博弈特征明顯。
　　二、結(jié)構(gòu)上看，5月以來以微盤股指數(shù)、中證2000為代表的小盤股明顯下挫，引發(fā)投資者避險(xiǎn)情緒升溫。新國九條頒布后，A股優(yōu)勝劣汰加快，也再次明確了資本市場嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)，A股殼資源價(jià)值進(jìn)一步縮減，資金流出有潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的個股。在存量博弈環(huán)境下，小盤、微盤股價(jià)難免大幅波動。
　　三、復(fù)盤來看，歷次A股成交明顯下行期間，多伴隨著外資大幅流出或股市微觀資金面的惡化。
　　1）2021年4月，新基金發(fā)行大幅降溫，股市微觀資金面趨緊。2021年初，公募交易籌碼集中的核心資產(chǎn)步入調(diào)整，導(dǎo)致部分基金凈值出現(xiàn)回撤，新基金發(fā)行逐步降溫。此外，海外疫情反彈、美債利率快速上行等也壓制市場情緒。
　　2）2022年10月，伴隨人民幣快速貶值，外資凈流出約600億元。2022年10月，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.3關(guān)口，人民幣兌一籃子貨幣也同樣貶值，導(dǎo)致外資持續(xù)流出A股。從10月全球股市表現(xiàn)來看，除了中國市場以外的全球股市普遍上行，表明本輪A股調(diào)整因素更多在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面擔(dān)憂。
　　3）2023年9月，美債利率飆升導(dǎo)致全球股指承壓，外資持續(xù)凈流出A股。2023年8月起，美聯(lián)儲頻頻發(fā)出鷹派聲音，引發(fā)美債利率超預(yù)期上行并突破前高，全球股票市場普遍下跌，其中港股、美股跌幅較大。2023年8月-10月，北向資金連續(xù)三個月大幅凈流出A股，累計(jì)凈流出規(guī)模超1700億元。
　　4）2024年1月，股市流動性出現(xiàn)負(fù)反饋。2024年初，A股持續(xù)下跌引發(fā)雪球產(chǎn)品敲入、私募基金清盤、兩融、大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露等風(fēng)險(xiǎn)，部分資金被動拋售引發(fā)市場進(jìn)一步下跌。2024年1-2月，全市場融資余額下降1384億元，兩融平均擔(dān)保比例也降至歷史低位。
　　四、投資策略：資金需求端已明顯減少，政策基調(diào)偏暖支撐A股底部區(qū)間。本輪微盤股下跌造成的影響小于今年2月初的流動性負(fù)反饋沖擊。資金面來看，二級市場減持和IPO募資等股市資金需求端已明顯減少，限制了A股調(diào)整幅度。更重要的是，“517”地產(chǎn)新政后各一線城市陸續(xù)落地相關(guān)政策、以及即將召開的三中全會，均釋放政策層面“穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革”的信號，形成市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的有利支撐。A股階段性盤整后有望重回震蕩上行，期間高股息紅利板塊仍是中長期資金配置的重要方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策力度不及預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅波動、地緣局勢變動等。