>> 德邦證券-宏觀周報(bào)：國內(nèi)區(qū)域一體化發(fā)展，美國降息仍需等待-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),陳夢(mèng)潔 |
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核心觀點(diǎn)：近期長三角三省一市一體化發(fā)展高層會(huì)議召開，我們認(rèn)為具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，一是要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，未來一體化發(fā)展或是破壁的最優(yōu)解，二是基建交通領(lǐng)域或是一體化發(fā)展的先行軍，三是產(chǎn)業(yè)協(xié)同是核心要義。海外方面，6月FOMC會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)，F(xiàn)EDWATCH工具顯示首次降息時(shí)點(diǎn)仍為9月，維持我們認(rèn)為年內(nèi)仍有降息可能的判斷。宏觀數(shù)據(jù)上，中美股市總市值/GDP差距進(jìn)一步拉開，從2016年的26萬億美元擴(kuò)大至目前的60萬億美元，分行業(yè)看，中美股市市值差距最大的TOP3行業(yè)分別為信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健。此外，餐飲收入城市間分化，部分一線城市消費(fèi)降級(jí)。1-4月北京餐飲收入同比下降2.3%，上海同比下降2.5%，而新一線和二線城市則表現(xiàn)出了較強(qiáng)的增長動(dòng)力，四川、合肥等城市的增長則超過兩位數(shù)。這背后與消費(fèi)意愿、人口流動(dòng)等因素有關(guān)。映射到資本市場(chǎng)上，下周將召開陸家嘴金融論壇，7月將召開三中全會(huì)重磅會(huì)議，市場(chǎng)有望在預(yù)期升溫下呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。
長三角三省一市一體化發(fā)展。6月6日，長三角三省一市首次聯(lián)合發(fā)布實(shí)事項(xiàng)目清單，清單主要包含10個(gè)方面項(xiàng)目，包括交通出行、醫(yī)療養(yǎng)老、文旅一體化、政務(wù)服務(wù)等具體目標(biāo)。一體化發(fā)展是區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的高級(jí)形態(tài)，比協(xié)調(diào)、協(xié)同發(fā)展的要求更高、難度更大。我們有以下幾點(diǎn)體會(huì)：一是一體化發(fā)展是經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境下的最優(yōu)解。要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，就要加大體制機(jī)制創(chuàng)新力度，長三角一體化發(fā)展為區(qū)域發(fā)展“共同體”先行試水，后續(xù)其他區(qū)域有望“抄作業(yè)”吸取發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。二是一體化發(fā)展或?qū)⑾纫越煌I(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)打破“壁壘”。我國社會(huì)物流成本高于發(fā)達(dá)國家。從目前來看，或以交通領(lǐng)域“破圈”為“先行軍”，構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。三是一體化發(fā)展要以高質(zhì)量為核心，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是要義。當(dāng)前，在城市發(fā)展規(guī)劃中經(jīng)常出現(xiàn)對(duì)于一些未來發(fā)展空間大、技術(shù)先進(jìn)或者經(jīng)濟(jì)效益好的行業(yè)重復(fù)投資的現(xiàn)象，未來一體化發(fā)展產(chǎn)業(yè)協(xié)同下，將有助于營造更具全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新生態(tài)。
6月FOMC會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)，降息需要更多證據(jù)。6月13日，美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC聲明將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間，連續(xù)第七次按兵不動(dòng)，鮑威爾認(rèn)為通脹獲得了進(jìn)展，但點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息展望已下調(diào)至1次，整體表現(xiàn)偏鷹。與5月的聲明對(duì)比來看，本次主要對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)有了一定變化。FEDWATCH工具顯示的利率期貨交易隱含交易員預(yù)期對(duì)9月降息的預(yù)期則為74.33%，首次降息時(shí)點(diǎn)仍為9月。當(dāng)前美國傳遞的宏觀數(shù)據(jù)也存在矛盾。5月非農(nóng)就業(yè)崗位增加27.2萬個(gè)，遠(yuǎn)高于分析師預(yù)期的19萬個(gè)。同時(shí)，失業(yè)率從4月份的3.9%小幅上升，兩年多來首次達(dá)到4%。另一方面，美國ISM制造業(yè)PMI顯示生產(chǎn)依然持續(xù)回落，在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。整體上，美聯(lián)儲(chǔ)6月表態(tài)偏鷹，但仍然肯定了通脹的進(jìn)展，繼續(xù)維持我們認(rèn)為年內(nèi)仍有降息可能的判斷。
宏觀數(shù)據(jù)跟蹤。
1）中美股市總市值/GDP差距進(jìn)一步拉開。目前中國股市總市值75.76萬億人民幣，約為美國的15.0%，中美總市值的差距從2016年的26萬億美元擴(kuò)大至目前的60萬億美元。從總市值/GDP占比的維度來看，以IMF預(yù)計(jì)2024年中美經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)中國的這一比值將從2016年的65%降至2024年的56%，而美國則是從178%大幅攀升至246%。分行業(yè)看，中美股市市值差距最大的TOP3行業(yè)分別為信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健。
2）中美價(jià)格分項(xiàng)情況對(duì)比。CPI方面，5月中國衣著、居住和醫(yī)療保健分項(xiàng)CPI同比增幅分別為1.6%、0.2%和1.5%，而美國居住分項(xiàng)增幅居前。PPI方面，5月中國油氣開采PPI受地緣政治等因素影響大幅增長，而美國印刷、油氣開采和非金屬礦物制品行業(yè)PPI漲幅居前。
3）餐飲收入城市間分化，部分一線城市消費(fèi)降級(jí)。1-4月全國餐飲收入17360億元，同比增長9.3%。今年1-4月，北京餐飲收入422.2億元，同比下降2.3%；上海的住宿和餐飲業(yè)零售額490.26億元，同比下降2.5%，部分一線城市餐飲收入承壓。由于部分城市尚未披露4月份數(shù)據(jù)，以今年1-3月數(shù)據(jù)觀察來看，一線城市增長承壓，普遍增速有明顯放緩，而新一線和二線城市則表現(xiàn)出了較強(qiáng)增長動(dòng)力，四川、合肥等城市的增長超過兩位數(shù)。這背后與消費(fèi)意愿、人口流動(dòng)等因素有關(guān)。
投資建議：股市：本周指數(shù)層面對(duì)節(jié)前市場(chǎng)風(fēng)格分化和“科特估”的催化下進(jìn)行了一定程度的再均衡，市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)了5月價(jià)格和金融數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，下周將召開陸家嘴金融論壇，7月將召開三中全會(huì)重磅會(huì)議，市場(chǎng)有望在預(yù)期升溫下呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。中長期來看，“存款搬家”現(xiàn)象下，部分資金或存在外溢向非債資產(chǎn)尋求高收益的可能性，從而對(duì)權(quán)益資產(chǎn)形成支撐。債市：調(diào)整或無可避，短期震蕩，區(qū)間下移仍需等待。周五金融時(shí)報(bào)等多家媒體發(fā)文后，短期內(nèi)長端或再次向上調(diào)整。整體上看，短期內(nèi)降準(zhǔn)、存款利率調(diào)降落地都屬市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，或無法構(gòu)成強(qiáng)有力貨幣政策信號(hào)，超預(yù)期信號(hào)唯有落地可能性較小的政策利率調(diào)降。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)長債收益率震蕩為主，震蕩區(qū)間下移或需等待Q4。商品：能化方面，布油重回80美元/桶上方，在“歐佩克+”
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