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5月食品項(xiàng)支撐物價(jià)走勢(shì)，上下游價(jià)格表現(xiàn)分化：CPI低于預(yù)期，非食品項(xiàng)回落。5月CPI同比較4月0.3%持平，低于市場(chǎng)預(yù)期0.4%。其中食品項(xiàng)表現(xiàn)較好，食品煙酒CPI同比-1.0%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超季節(jié)性水平，分細(xì)項(xiàng)看，1）生豬漲價(jià)貢獻(xiàn)明顯，5月CPI豬肉項(xiàng)上漲4.6%，帶動(dòng)CPI上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)。5月全月豬肉漲價(jià)近11.8%，當(dāng)前市場(chǎng)二次育肥意愿隨豬肉漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)，豬肉批發(fā)價(jià)漲速加快，生豬漲價(jià)對(duì)物價(jià)支撐逐步顯現(xiàn)；2）受南方暴雨影響果蔬收成、天氣炎熱影響蛋類供給等因素影響，5月鮮菜價(jià)格下降2.5%，影響CPI下降約0.05個(gè)百分點(diǎn)，但下降幅度遠(yuǎn)低于季節(jié)性水平，鮮果、蛋類價(jià)格環(huán)比均上漲，漲幅超過季節(jié)均值。但非食品端回落對(duì)CPI形成明顯拖累，除食品煙酒項(xiàng)外，5月CPI其余子項(xiàng)表現(xiàn)偏弱。1）受國際原油價(jià)格回落影響，我國成品油價(jià)格5月中大幅下調(diào)，CPI交通用具燃料項(xiàng)環(huán)比下降0.8%；2）節(jié)后服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)偏弱，生活用品及服務(wù)項(xiàng)環(huán)比回落至-0.7%，遠(yuǎn)低于過去五年季節(jié)性均值-0.1%；3）當(dāng)前地產(chǎn)修復(fù)較慢，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)器具用品需求較弱，市場(chǎng)耐用品消費(fèi)意愿不足，且年中電商促銷活動(dòng)開啟，5月家電、手機(jī)等產(chǎn)品價(jià)格下行較多，家用器具環(huán)比下降1.1%，通信工具環(huán)比下降0.4%，交通工具環(huán)比下降0.9%。當(dāng)前，我國消費(fèi)需求中樞較弱，且表現(xiàn)不穩(wěn)定，節(jié)假日效應(yīng)明顯，公共服務(wù)漲價(jià)也并未對(duì)物價(jià)回升提供有效助力，預(yù)期后續(xù)豬肉項(xiàng)成為通脹回升較大支撐項(xiàng)，但仍需考慮規(guī)?；B(yǎng)殖及長尾效應(yīng)影響，年內(nèi)CPI或整體向1.0%趨近。PPI生產(chǎn)資料環(huán)比轉(zhuǎn)正，上中下游價(jià)格表現(xiàn)分化。5月PPI同比有所回升，錄得-1.4%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比上漲0.2%，去年同期為-0.9%。其中生產(chǎn)資料項(xiàng)表現(xiàn)較好，環(huán)比上漲0.4%轉(zhuǎn)正，同比下降1.6%，降幅收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料PPI同比下降0.8%，降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1%。當(dāng)前PPI回升主要依賴上游漲價(jià)帶動(dòng)，同時(shí)在設(shè)備更新、AI算力、電力投資需求加大等因素共同作用下，黑色、以及以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格表現(xiàn)較好，5月有色金屬、黑金材料購進(jìn)價(jià)格環(huán)比分別上升3.6%、0.2%，但當(dāng)前產(chǎn)能利用率較低，對(duì)上下游漲價(jià)傳導(dǎo)形成一定制約，下游汽車、通用設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比分別下行-0.3%、-0.1%。當(dāng)前大宗商品價(jià)格上漲脈沖已有所回落，后續(xù)上游漲價(jià)支撐效果或減弱，下游需求不足仍是PPI回暖的強(qiáng)力制約。
　　本周流動(dòng)性跟蹤：資金面寬松，存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。1）本周資金面寬松，需關(guān)下周MLF到期情況。2）票據(jù)利率先降后升，3M波動(dòng)幅度較為顯著。3）同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，加權(quán)利率下行破2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性，流動(dòng)性超預(yù)期變化，海外區(qū)域事件擾動(dòng)