>> 國投證券-策略定期報(bào)告：若M1沒法看，那應(yīng)該看什么？ -240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大?。?/td>
| 5045KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
林榮雄,鄒卓青 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報(bào)告摘要：
本周滬指回落至3033點(diǎn)，市場成交額維持7500億附近，環(huán)比上周基本持平。顯然，市場在進(jìn)入6月之后陷入縮量滯漲環(huán)境中，符合我們一貫“震蕩市底色”的判斷。目前，戰(zhàn)術(shù)視角上依然聚焦于通脹回升，利好數(shù)據(jù)來自于5月PPI環(huán)比回正0.2%（前值-0.2%），但同比-1.4%（前值-2.5%），并不滿足兩者同時(shí)回正的反轉(zhuǎn)定價(jià)條件，目前反轉(zhuǎn)的跡象并不明確。戰(zhàn)略視角上，本輪地產(chǎn)政策找對(duì)了病根，思路方向是正確的，但5月M1負(fù)增長4.2%，盡管有打擊手工補(bǔ)息等干擾因素，其背后所揭示的眼下實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求走弱和貨幣政策傳導(dǎo)受到阻礙的現(xiàn)實(shí)問題不容忽視的，說明地產(chǎn)和內(nèi)需修復(fù)需要一個(gè)小心求證的過程。
對(duì)于近期市場高度關(guān)注的5月M1負(fù)增長4.2%創(chuàng)下歷史新低，關(guān)鍵在于M1曾經(jīng)是被廣泛應(yīng)用于大勢(shì)研判的宏觀指標(biāo)，在2014年以前A股市場的整體漲跌節(jié)奏基本和M1同比增速的節(jié)奏一致，通過判斷M1同比增速的高低點(diǎn)對(duì)A股市場進(jìn)行擇時(shí)，這一規(guī)律被稱為“M1定買賣”，但這一規(guī)律在2014年之后兩者同步性有所下降。在此，我們更為深刻的觀察是：在過去幾年，對(duì)于A股宏觀策略的定價(jià)核心可能正在逐漸從金融視角轉(zhuǎn)移向財(cái)政視角，當(dāng)定調(diào)“財(cái)政是國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱,對(duì)于優(yōu)化資源配置、維護(hù)市場統(tǒng)一、促進(jìn)社會(huì)公平、實(shí)現(xiàn)國家長治久安具有基礎(chǔ)性、制度性、保障性的地位作用?！敝螅覀冋J(rèn)為央地支出增速差或許是解釋滬深300定價(jià)更有效的前瞻指標(biāo)，其領(lǐng)先效果約為3個(gè)月(數(shù)據(jù)公布時(shí)間為次月下旬，實(shí)際領(lǐng)先1-2個(gè)月)。
在結(jié)構(gòu)上，市場最關(guān)注的問題是：6月科技成長定價(jià)的持續(xù)性。此前，我們?cè)?月初提出：面向6月我們傾向于在高股息+出海之外，在科技成長領(lǐng)域有望迎來一波輪動(dòng)修復(fù)，這點(diǎn)概率正在逐漸增大。目前看，6月至今以半導(dǎo)體和消費(fèi)電子為代表的科技板塊迎來一輪反彈，半導(dǎo)體指數(shù)、光模塊指數(shù)、消費(fèi)電子指數(shù)分別上漲5.68%、5.77%、3.62%。對(duì)于本輪科技股的反彈，我們認(rèn)為應(yīng)該定性為在縮量滯漲環(huán)境下基于利好催化和存量博弈的超跌反彈，核心是電子和通信這兩個(gè)領(lǐng)域。除了近期少量北向資金流入A股TMT外，目前尚未觀察到明確的基于所謂“科特估”的持續(xù)增量資金邏輯和相關(guān)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)邏輯。
關(guān)于大盤價(jià)值高股息策略，短期言其見頂更多在于保險(xiǎn)資金基于性價(jià)比和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例要求轉(zhuǎn)配超長國債的階段性擾動(dòng)，但中期視角下價(jià)值派資金的抱團(tuán)現(xiàn)象很難在今年下半年瓦解，其中期有效性并未下降。對(duì)于大盤價(jià)值高股息策略內(nèi)部行業(yè)，我們認(rèn)為一級(jí)行業(yè)公用事業(yè)有望超越煤炭銀行，成為高股息策略最終勝負(fù)手。大盤成長出海定價(jià)，雖然短期海運(yùn)價(jià)上漲以及美國經(jīng)濟(jì)存在衰退疑慮，但我們對(duì)中期定價(jià)趨勢(shì)依然堅(jiān)定，未來A股將形成圍繞出海的新核心資產(chǎn)，本質(zhì)是從GDP定價(jià)走向GNP定價(jià)。類比于基于內(nèi)需的2016-2021茅指數(shù)定價(jià)周期，具備可比性的出海50指數(shù)當(dāng)前機(jī)構(gòu)倉位15%左右，占全A總市值不到10%，接近于2017年茅指數(shù)雛形階段，伴隨著本輪基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的出海定價(jià)大潮，預(yù)計(jì)ROE中樞上移的過程將開啟，帶動(dòng)估值中樞不斷上移，后續(xù)定價(jià)空間明顯，持續(xù)關(guān)注同花順出海50指數(shù)。
短期超配行業(yè)：產(chǎn)業(yè)全球競爭力（商用車、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機(jī)械）、高股息（公用事業(yè)、能源、高分紅消費(fèi)和電力）、部分資源股（黃金）、科技股美股映射（TMT+智能駕駛+人形機(jī)器人）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
|
|
