>> 國泰君安-債市視角看5月金融數(shù)據(jù)：欠配邏輯延續(xù)，積極順勢-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大?。?/td>
| 949KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
胡建文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
5月社融總量讀數(shù)回暖主因政府債券放量，商業(yè)銀行信貸投放保持中性；供求關(guān)系主導(dǎo)下長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的背離或難收斂，建議投資者積極順勢。
摘要：
政府債券放量支撐社融、信貸投放延續(xù)高質(zhì)量。_Summary]總量上看，5月新增社融20,692億元、高于一致預(yù)期的19,508億元，新增人民幣貸款9,500億元、略低于一致預(yù)期的10,178億元。結(jié)構(gòu)上看，5月新增社融回正主要靠政府債券放量、企業(yè)債券低基數(shù)。
居民企業(yè)信貸還待提升、票據(jù)沖量特性延續(xù)：（1）央行口徑人民幣貸款中，5月居民短期貸款同比少增1,745億元、上月為少增2,263億元，中長期貸款同比少增1,170億元、上月為少增510億元。5月居民信貸少增量較上月略有走闊，其中短貸少增量繼續(xù)超過中長貸。（2）企業(yè)短期貸款同比少增1,550元、上月為少增3,001億元，企業(yè)中長期貸款同比少增2,698億元、上月為少增2,569億元。5月企業(yè)短貸和中長貸同比延續(xù)少增，高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)下對信貸投放總量關(guān)注度減弱，季度GDP核算方式優(yōu)化對銀行存貸款行為的影響延續(xù)。（3）5月票據(jù)融資同比多增3,152億元、上月為7,101億元，5月內(nèi)票據(jù)利率總體上保持偏低位置，銀行繼續(xù)以票沖貸但力度上可能有所減弱。
規(guī)范“手工補(bǔ)息”等對M1的拖累繼續(xù)顯現(xiàn)。5月金融數(shù)據(jù)中變化較為明顯的是M1增速，5月M1同比增速為-4.2%，較上月大幅回落2.8個百分點。M1的回落主因單位活期存款走低，一方面對應(yīng)存款利率下調(diào)后存款向理財?shù)确倾y搬家，另一方面是規(guī)范“手工補(bǔ)息”后“低貸高存”等空轉(zhuǎn)現(xiàn)象被遏制，同時存款脫媒后貨幣派生的強(qiáng)度也有所減弱。2024年6月14日下午央行主管媒體《金融時報》在《如何理解M1增速變化？》一文中引述“如果我國將居民活期存款納入M1統(tǒng)計范疇，則能顯著降低M1增速的波動性?！?br> 5月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，既有“擠水分”等技術(shù)原因，同時也反應(yīng)了社會融資需求仍有待提振，債市后續(xù)重點關(guān)注7月三中全會對于風(fēng)險偏好的提振程度。5月社融總量回暖主因政府債券放量，商業(yè)銀行信貸投放保持中性。在實體經(jīng)濟(jì)融資需求得到顯著提升之前，商業(yè)銀行和廣義基金對債券的配置需求始終較強(qiáng)，欠配邏輯還將延續(xù)，但后續(xù)債市關(guān)注重點轉(zhuǎn)向重要會議對于風(fēng)險偏好的提振程度。政策預(yù)期既影響市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率、融資需求恢復(fù)等判斷，同時也影響投資者對于債券等“安全類”資產(chǎn)的心理需求。2023年兩會定下“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右”的目標(biāo)、2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)”，這兩次會議后債市利率中樞穩(wěn)步下行。
風(fēng)險提示：寬信用政策強(qiáng)于預(yù)期；地產(chǎn)政策放松力度高于預(yù)期；資金邊際收緊
|
|
