>> 華西證券-固收研究報告：5年以上信用債行情火熱-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 1809KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗 |
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5年以上信用債一二級行情火熱
6月11-14日，5年以上信用債表現(xiàn)亮眼。一級市場方面，長久期信用債發(fā)行額占比上升且發(fā)行情緒較高。其中，15年期“24魯高速MTN006B”（2.79%）、7年期“24津投19”（3.4%）、15年期“24浙能源MTN002”（2.63%）和10年期“24中建MTN002”（2.63%），全場倍數(shù)超過4倍。
二級市場方面，長久期品種收益率下行幅度領(lǐng)先，城投債AA及以上評級1、3、5Y收益率下行1bp，而7Y收益率下行3-7bp，10Y收益率下行5-9bp。成交方面，5年以上品種低估值成交占比較高。其中，城投主體津城建5.84年債券低估值23bp以3%成交，湖北交投6.4年債券低估值9bp以2.52%成交，重慶涪陵國資7年期中票新券低估值8bp以2.9%成交。產(chǎn)業(yè)債分主體看，陜煤化9.7年中票低估值7bp以2.92%成交，山西焦煤集團9.85年債券低估值3bp成交于2.68%-2.7%，誠通控股7-15年債券多數(shù)低估值2-3bp成交。
從票息性價比來看，年初以來中短期票據(jù)和城投債AAA 10Y收益率下行幅度相對較小，截至6月14日，收益率在2.6%左右，高于同期限地方債和銀行資本債，或有一定的行情空間。此外，AA+10Y收益率在2.7%左右，票息仍相對較高。
對于5年以上品種，重點關(guān)注綜合、公用事業(yè)、交運和城投行業(yè)，考慮到其交易摩擦成本相對較高，適合采用兩種策略，一是對最活躍且有新發(fā)債的主體，一級認(rèn)購新債，持有2個月內(nèi)賣掉，賺取資本利得；二是負(fù)債端比較穩(wěn)定的賬戶持有1年及以上，勝率也比較高，隨著持有期的拉長，長久期品種的票息和騎乘收益抵御資本損失的能力上升。
銀行資本債交易和票息策略并行
長久期大行資本債成交活躍，依然是重要的交易品種，主選4-5年券。此外，對于成交突然活躍的老券，或存在一定的波段操作機會，例如重慶銀行6月以來成交明顯增加，前半月成交筆數(shù)為28筆，此前每月成交筆數(shù)在10筆以下。
繼續(xù)挖掘具有票息的城農(nóng)商行資本債，關(guān)注有成交、絕對收益率較高或有超額收益的主體。例如，二級資本債可以關(guān)注1年以內(nèi)稠州銀行、1-3年承德銀行等，銀行永續(xù)債可以關(guān)注2-3年鄭州銀行、1年以內(nèi)湖州銀行等。
風(fēng)險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險超預(yù)期。
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