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▌社融增速回升，實(shí)體融資有待改善
　　5月金融數(shù)據(jù)公布，社融強(qiáng)于上年同期而信貸弱于上年同期，社融存量增速自8.3%小幅回升至8.4%。社融方面，貸款弱于上年同期，企業(yè)債和政府債同比多增。信貸方面，企業(yè)和居民信貸均較上年同期少增，僅票據(jù)融資同比多增。企業(yè)中長(zhǎng)貸存量增速自13.8%小幅下降至13.4%。需求偏弱以及工業(yè)供需格局不佳均影響企業(yè)投資意愿，5月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也自58.6回落至55.3。居民信貸同比繼續(xù)回落，居民貸款余額增速自4.77%降至4.37%，居民中長(zhǎng)貸增速自4.4%降至4.19%，雖然地產(chǎn)政策放松疊加房貸利率下調(diào)，但預(yù)期偏弱情況下居民債務(wù)增長(zhǎng)乏力。
　　M1同比自-1.4%降至-4.2%，M2同比自7.2%降至7%。M1M2同比均受到叫?！笆止べN息”存款影響。分項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)存款增速自-0.75%降至-1.6%，企業(yè)存款增速變動(dòng)也印證了叫?！笆止べN息”的影響；居民存款增速變動(dòng)并不大，居民存款增速自11.4%小幅下行至11.2%；財(cái)政存款增速自-3.4%升至5.5%，財(cái)政支出有待后續(xù)增加。
　　截至上周五，1Y國(guó)債利率在1.59%，相對(duì)DR0071.82%，差值已經(jīng)降至-23BP的較低水平，反映市場(chǎng)有較強(qiáng)的降息預(yù)期。如果以1Y國(guó)債利率下行至DR007之下來(lái)定義市場(chǎng)降息預(yù)期較強(qiáng)，則2019年以來(lái)一共有8次。其中2019年一季度、2021年7月和2023年一季度寬松預(yù)期落空，其余5次前后央行有調(diào)降MLF利率。除了2023年一季度10Y國(guó)債利率高位窄幅震蕩之外，寬松預(yù)期發(fā)酵期間10Y國(guó)債利率多數(shù)先下后上，反映市場(chǎng)降息預(yù)期較為充分后，階段性利率有一定上行壓力。
　　整體來(lái)看，社融增速保持平穩(wěn)但主要受政府債拉動(dòng)，實(shí)體融資意愿仍然偏弱，中期來(lái)看貨幣政策仍需繼續(xù)寬松。但短期來(lái)看，外需較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)財(cái)政和地產(chǎn)政策有待進(jìn)一步落地發(fā)力，結(jié)合央行多次提示利率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，短期內(nèi)央行繼續(xù)寬松的必要性和意愿可能不高。債市交易空間有限，但隨著存貸款利率下調(diào)，配置價(jià)值持續(xù)較好。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整