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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　投資端走弱、銷售端回暖，符合當(dāng)前消化存量、控制增量的宏觀政策，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解，資產(chǎn)荒局面改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資端走弱、銷售端回暖的趨勢延續(xù)，考慮到有基數(shù)效應(yīng)，持續(xù)的回_Summary]暖態(tài)勢需要進(jìn)一步夯實(shí)。新開工面積同比-22.7%、開發(fā)投資完成額同比-11.0%，均較上月同比降幅走闊，投資端走弱隱含控制增量的政策開始發(fā)揮效果。同時(shí)，銷售端有所回暖，銷售額/面積分別同比-26.4%/-20.7%，均較上月降幅收窄。需要注意的是，近兩月并沒有對(duì)2023年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)減，也即數(shù)據(jù)回暖情況得到驗(yàn)證，但考慮到2023年同期已經(jīng)在經(jīng)歷小陽春后有所下行，疊加當(dāng)前回暖的態(tài)勢，降幅收窄在預(yù)期之內(nèi)，持續(xù)的回暖還需要進(jìn)一步夯實(shí)。
　　關(guān)注待售面積的增長，其代表著風(fēng)險(xiǎn)的解除，當(dāng)前仍在向好。待售面積在統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)口徑下代表著已竣工未銷售庫存，若待售面積持續(xù)增長，一方面意味著存在交付風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目在減少，說明房企資金風(fēng)險(xiǎn)在下降，另一方面，收儲(chǔ)政策本身也要求現(xiàn)房，從資金周轉(zhuǎn)角度也能夠隱含風(fēng)險(xiǎn)下降。當(dāng)前待售面積仍然保持20%以上的增速，隨著待售面積的增長，房地產(chǎn)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步解除。
　　風(fēng)險(xiǎn)的底部已經(jīng)探明，盡管仍處于調(diào)整當(dāng)中，但不會(huì)再次讓市場擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)。盡管市場還處于調(diào)整過程當(dāng)中，但和此前的調(diào)整有很大區(qū)別，從風(fēng)險(xiǎn)的角度，當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的底部已經(jīng)有明確的認(rèn)知，也即收儲(chǔ)政策背景下的金融風(fēng)險(xiǎn)出清。調(diào)整過程當(dāng)中，最大的不確定性并不是來自于調(diào)整的深度，而是對(duì)調(diào)整之后會(huì)出現(xiàn)什么局面的擔(dān)憂，一旦確保最終的局面并沒有重大風(fēng)險(xiǎn)，即便仍處于調(diào)整過程中，也不會(huì)再次帶來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
　　資產(chǎn)荒格局在改善，關(guān)注后續(xù)直接融資的進(jìn)展，進(jìn)入良幣驅(qū)逐劣幣的過程。有別于市場的判斷，我們認(rèn)為，當(dāng)前M1、M2、社融增速放緩的背景下，反而會(huì)帶來資產(chǎn)荒格局的改善，同時(shí)，在影子銀行不會(huì)再次重現(xiàn)的背景下，良幣驅(qū)逐劣幣的直接融資渠道將逐步打開，和以銀行體系為代表的間接融資形成互補(bǔ)關(guān)系，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，打破資金空轉(zhuǎn)反而有利于資產(chǎn)荒格局的改善。推薦行業(yè)兩端，一為核心標(biāo)的，如保利發(fā)展、招商蛇口、中新集團(tuán)等，二為重組標(biāo)的，受益標(biāo)的為旭輝控股集團(tuán)、融創(chuàng)中國等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求加速下行