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1.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈資本化程度較高，尤其是中、下游公司大多在A股上市，上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)變化能較為完整、準(zhǔn)確的反映鋰產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的周期相位，且視角更偏長周期，但也存有一定的滯后性。我們選取鋰產(chǎn)業(yè)鏈鋰礦鋰鹽/鋰電材料/鋰電電芯共三個環(huán)節(jié)，主營業(yè)務(wù)相關(guān)的17/26/13家上市公司，通過對截止24Q1利潤率水平、資本開支、存貨與現(xiàn)金及變化等數(shù)個核心、簡潔的指標(biāo)進行比較，分別對應(yīng)鋰商品框架中估值、供給/需求、庫存與利潤分配等指標(biāo)，以期待對新能源金屬價格長周期判斷做參考。
　　2.鋰礦鋰鹽屬于大宗商品并已有碳酸鋰期貨上市，該環(huán)節(jié)目前處于本輪下行周期的中段至末段。行業(yè)去年四季度整體已出現(xiàn)虧損，但毛利率、凈利率雙低階段持續(xù)時間不夠；行業(yè)并購規(guī)模已有下降，但資本開支水平仍較高，與在建工程高增長相互驗證，且存貨水平下降并不明顯；貨幣資金水平則處于高位，趨勢性下降時間不足，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流正規(guī)模仍較大，但大概率不會轉(zhuǎn)負(fù)。
　　3.鋰正極及電解液材料產(chǎn)品正逐步走向大宗化，該環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品處于下行周期的末段。尤其是正極材料，近五個季度絕對利潤水平已較低，行業(yè)內(nèi)大部分公司虧損，毛利率處于底部階段且已有一段時間；存在較多資產(chǎn)處置案例，資本支出維持高位但在建工程規(guī)模已出現(xiàn)顯著下降，且?guī)齑嫒セ^為徹底；現(xiàn)金維持相對高位，但除季節(jié)性特征外，現(xiàn)金凈流量變化并不典型。
　　4.鋰電電芯產(chǎn)品差異性強，行業(yè)集中度高，對上游鋰商品定價的影響不容忽視，已幾乎走出本輪周期低點。尤其是頭部公司，凈利率已出現(xiàn)連續(xù)上升，且歷史周期中并不會出現(xiàn)行業(yè)虧損；基于產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展邏輯維持高資本開支，但在建工程規(guī)模同比已轉(zhuǎn)負(fù)，且頭部公司庫存去化非常明顯?，F(xiàn)金流變化則反映的電芯環(huán)節(jié)的成長性更強，周期性更弱的特征，且頭部公司似已穿越周期。
　　5.從產(chǎn)業(yè)鏈縱向分配角度來看，電芯環(huán)節(jié)具備高技術(shù)壁壘，獲得最大的“蛋糕”分成，對上游鋰鹽產(chǎn)品的定價影響亦不容忽視。上游具有資源壁壘，周期性特征更強，利潤分配角度來看，鋰礦鋰鹽環(huán)節(jié)凈利潤占比值已處于歷史低位，但持續(xù)時間不足；從現(xiàn)金凈流量的分配角度來看，鋰礦鋰鹽公司的占比缺并未處于底部，即截止24Q1行業(yè)的出清并不充分。而二季度以來，碳酸鋰期貨價格連續(xù)下跌，07合約從一季度平均的10.1萬元/噸至目前的9.5萬元/噸，在關(guān)注商品短久期特性的同時，從長視角看估值已合理，我們認(rèn)為鋰礦鋰鹽市場將轉(zhuǎn)入主動去庫階段，兌現(xiàn)市場對該環(huán)節(jié)充分出清的預(yù)期。此外，潛在新一輪上游鋰價周期的仍需關(guān)注鋰電新增消費的出現(xiàn)，我們認(rèn)為最快于明年可見端倪，我們看好鋰產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?、利潤“蛋糕”的長期做大做強，但從新能源金屬的角度來看，需求經(jīng)過漫長的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，新一輪具有彈性周期的啟動，仍需等待數(shù)個季度。
　　風(fēng)險提示：短期因素導(dǎo)致市場持續(xù)無序波動。