>> 華西證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：5月經(jīng)濟(jì)略有加快，仍慢于一季度-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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6月17日，統(tǒng)計(jì)局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。零售、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速邊際加快，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、出口交貨值增速放緩，如何看待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化？
第一，假期錯(cuò)位，推升服務(wù)業(yè)和零售增速。統(tǒng)計(jì)局在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)中指出，五一假期去年有2天安排在4月份，今年全部落在5月份，假日錯(cuò)月帶來的基數(shù)錯(cuò)位，影響4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回落超過1個(gè)百分點(diǎn)。這種錯(cuò)位相應(yīng)推升5月服務(wù)業(yè)和零售同比增速，5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比4.8%，增速加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；零售同比3.7%，加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。
將4-5月同比增速平均以消除假日錯(cuò)月影響，4-5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)4.2%，低于3月的5.0%，明顯低于一季度的5.5%；4-5月零售平均增長(zhǎng)3.0%，與3月的3.1%接近，但明顯低于一季度的4.7%。整體來看，4-5月零售和服務(wù)業(yè)增速較一季度邊際放緩，兩者均低于5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，仍有改善空間。
第二，地產(chǎn)銷售邊際改善。517地產(chǎn)政策落地后，市場(chǎng)關(guān)注對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的提振效應(yīng)。從5月商品房銷售來看，觀察當(dāng)月銷售額和銷售面積，分別為7598億元、7390萬平，環(huán)比分別為13.2%、12.2%。這一組環(huán)比增速，好于2015-2019同期（約2-5個(gè)百分點(diǎn)），弱于2021-2023同期（約3-5個(gè)百分點(diǎn)），與30城高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為接近。反映到累計(jì)同比增速上，商品房銷售額降幅收窄（0.4個(gè)百分點(diǎn)），但投資同比降幅小幅擴(kuò)大（0.3個(gè)百分點(diǎn)）?，F(xiàn)房庫存方面，5月住宅待售面積3.87億平，同比24.6%，連續(xù)30個(gè)月同比增長(zhǎng)。從前期銷售來看，現(xiàn)房銷售同比增速持續(xù)上升，期房則繼續(xù)回落。住宅中期房銷售占比已從2020-2021的9-10%，提升至今年4月的26.9%。
第三，設(shè)備更新支撐制造業(yè)投資。5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比從4.2%放緩至4.0%；當(dāng)月同比3.4%，略低于前月的3.5%。拆分來看，基建和地產(chǎn)延續(xù)放緩，制造業(yè)小幅加快。5月基建投資當(dāng)月同比3.8%，地產(chǎn)11.0%，分別較前月下降2.1、0.5個(gè)百分點(diǎn)，而制造業(yè)投資加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。1-5月設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比加快0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比加快0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。制造業(yè)投資、設(shè)備工器具可能受到大規(guī)模的設(shè)備更新政策的支撐。統(tǒng)計(jì)局稱，設(shè)備工器具購(gòu)置投資對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到52.8%，也就是4%的投資增長(zhǎng)（累計(jì)同比增速）中超過2個(gè)百分點(diǎn)由設(shè)備工器具購(gòu)置拉動(dòng)。
值得注意的是，民間投資同比增速自3月以來與整體投資同步放緩，1-5月累計(jì)同比0.1%，較前月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算當(dāng)月同比，4、5月民間投資同比分別為-0.2%、-0.5%。一般而言，制造業(yè)投資和民間投資具有較高的相關(guān)性。但近年來民間投資受地產(chǎn)投資拖累較大，與制造業(yè)投資走勢(shì)出現(xiàn)分化?？鄢禺a(chǎn)投資，民間投資增長(zhǎng)6.9%，仍低于整體投資（扣除地產(chǎn)）的8.6%。
第四，出口拉動(dòng)邊際放緩，庫存周期波動(dòng)。5月海關(guān)出口增速加快6.1個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，但出口交貨值同比放緩2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。出口交貨值對(duì)工業(yè)營(yíng)收的同比拉動(dòng)，從0.9%放緩至0.6%。5月海關(guān)出口增速上升，背后是旺季提前，而處于上游環(huán)節(jié)的出口交貨值、制造業(yè)PMI出口訂單邊際放緩，后續(xù)出口增速能否進(jìn)一步提振需要觀察。同時(shí)，庫存周期的交叉印證指標(biāo)——金屬切削機(jī)床產(chǎn)量，5月同比-4.8%，大幅低于4月的11.1%，1-5月累計(jì)同比4.2%，補(bǔ)庫斜率可能受到需求端的約束。
第五，需求有待進(jìn)一步提振。從環(huán)比季調(diào)增速來看，5月投資和零售分別為-0.04%、0.51%，投資增速偏低，而零售增速受到假日錯(cuò)月等因素提振。綜合1-5月來看，投資和零售環(huán)比平均值分別為0.12%、0.24%，折合年化增速分別為1.4%和2.9%。這兩者均低于2021-2023各年的平均水平（環(huán)比年化最低分別為1.9%和3.3%）。對(duì)比工業(yè)增加值1-5月環(huán)比平均值達(dá)到0.46%，折合年化增速為5.7%?？梢?，投資和零售增速顯著低于工業(yè)生產(chǎn)，這其中可能部分受到了價(jià)格因素影響（工業(yè)增加值剔除價(jià)格因素，投資和零售是名義增速）。
整體來看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略好于4月，但在趨勢(shì)上變化不大，服務(wù)業(yè)和零售是受到假日錯(cuò)位影響而改善，可能并未完全反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。受服務(wù)業(yè)支撐，5月工業(yè)和服務(wù)業(yè)加權(quán)同比5.1%，好于4月的4.7%；受零售支撐，5月出口交貨、零售和投資三個(gè)需求指標(biāo)加權(quán)同比3.7%，略好于4月的3.6%。綜合4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，環(huán)比一季度有所放緩：工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)加權(quán)增速，從一季度的5.7%放緩至4-5月的4.9%，固定資產(chǎn)投資同比從4.5%放緩至3.4%，零售同比從4.7%放緩至3.0%。如6月延續(xù)放緩，需要關(guān)注二季度增長(zhǎng)降至5%以下的風(fēng)險(xiǎn)。
7-8月存在降息的可能性。考慮到4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較一季度有所放緩，7-8月可能是貨幣政策加碼的窗口期。對(duì)于手工補(bǔ)息、資金空轉(zhuǎn)與降息的關(guān)系，我們認(rèn)為，之所以出現(xiàn)手工補(bǔ)息，主要是大型企業(yè)在缺乏資金有效投向的情況下，拿到了低利率的貸款（利率低于補(bǔ)息后的存款）。這背后可能是銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，在重視貸款總量考核時(shí)更傾向于給大企業(yè)投放低利率貸款，而中小企業(yè)難以獲得類似大企業(yè)的低成本融資。在打擊空轉(zhuǎn)的同時(shí)，適
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