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日報/周報/雙周報/月報：《美國通脹超預期回落》2024-06-17
　　5月核心CPI環(huán)比0.16%，市場預期0.28%，前值0.31%。整體CPI環(huán)比0.01%，市場預期0.11%，前值0.31%，其中核心商品環(huán)比跌幅小幅收窄0.07個百分點至-0.04%。核心服務環(huán)比回落0.19個百分點至0.22%，為2021年9月以來最低，主要為超級核心通脹回落所致。
　　整體來看，5月核心CPI的走低，符合我們此前對通脹下行相對樂觀的判斷（雖然下行幅度比我們預期的更快），一季度通脹數(shù)據(jù)更多是噪音，并未改變通脹下行趨勢。從短期來看，由于5月核心CPI的超預期下行由較多波動因素導致（包括汽車保險轉負、機票價格大幅下行等），尤其是超級核心通脹應該會有所反彈，因此預計6月核心通脹可能會小幅上行。但從中長期來看，我們仍然對通脹的下行相對樂觀，主要來源于三方面因素：（1）滯后的房租將逐步計入到CPI和PCE；（2）勞動力市場的持續(xù)再平衡及其對應的工資漲幅和超級核心通脹的趨勢性回落；（3）核心商品維持小幅通縮。
　　美聯(lián)儲六月議息會議整體鷹派傾向明顯。背后的原因可能是美聯(lián)儲從風險平衡的視角，更傾向于維持偏緊的金融條件，尤其是在5月CPI低于預期、金融條件再度出現(xiàn)大幅放松后（利率下、股市漲、美元漲等），聯(lián)儲希望避免給市場留下聯(lián)儲偏鴿的印象，導致金融條件的進一步放松，進而增加就業(yè)和通脹的上行風險。
　　如果用一句話總結6月議息會議，那就是鮑威爾所說的“整個的利率路徑才是最重要的，我仍然認為當我們開始降息的時候，就會導致金融條件的顯著放松…”（really the whole rate path matters, and I do continue tothink that when we do start to loosen policy, that will show up in a significantloosening in financial market conditions…）。從聯(lián)儲的風險平衡視角來看，聯(lián)儲認為當前就業(yè)雖然有所降溫，但整體保持非常強的韌性，下行風險有限，同時通脹的粘性仍然較高（提到房租、超級核心、工資等），因此聯(lián)儲更擔心偏鴿后，金融條件進一步大幅放松，進而增加就業(yè)和通脹的上行風險。這也能解釋為什么聯(lián)儲在CPI低于預期后，仍然繼續(xù)偏鷹，就是希望避免給市場留下聯(lián)儲的鴿派印象，導致金融條件的進一步大幅放松。
　　風險提示：美國通脹粘性超預期；金融風險再度爆發(fā)；地緣沖突升級。