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核心觀點(diǎn)
　　市場化經(jīng)營主體向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)邊際轉(zhuǎn)移：新增市場化經(jīng)營主體集中在東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；行政等級(jí)角度看，新增主體以區(qū)縣級(jí)為主，也有部分為市級(jí)；新增主體的評(píng)級(jí)多為AA+與AA級(jí)；資產(chǎn)負(fù)債角度看，新披露主體的平均資產(chǎn)規(guī)模超650億元，多數(shù)案例資產(chǎn)在200億元以上，而新增主體的平均存續(xù)債務(wù)為60億元，72%的新增主體存續(xù)債務(wù)少于100億元。
　　已退出的市場化經(jīng)營主體集中于先前城投平臺(tái)較多以及資信較弱的區(qū)域。從行政等級(jí)看，市級(jí)平臺(tái)占比50%；從主體評(píng)級(jí)看，AA+級(jí)占50%；從資產(chǎn)規(guī)模看，已退出的主體平均資產(chǎn)規(guī)模在1350億元左右，約為新增市場化經(jīng)營主體平均值的2倍，且資產(chǎn)規(guī)模超500億元的案例占已退出主體比重較大。
　　總體看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)市場化經(jīng)營主體大量增加，資信較弱地區(qū)主體退出數(shù)量增加，市場化經(jīng)營主體呈現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)邊際轉(zhuǎn)移的趨勢。
　　收益率繼續(xù)下行，信用利差低位壓縮：整體看，本周資金面維持寬松。信用債總體維持下行。需求推動(dòng)下，券種間收益率變動(dòng)差異縮小。城投債和金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債收益率持續(xù)下行，中短端下行幅度接近，各評(píng)級(jí)債務(wù)變動(dòng)幅度也接近。保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債變化幅度略大于商業(yè)銀行。
　　本周信用利差普遍低位壓縮。城投債利差和金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債利差普遍處于1%歷史分位數(shù)內(nèi)；受供需關(guān)系影響，不同期限與評(píng)級(jí)債務(wù)壓縮幅度差異不明顯。
　　中長期債基久期下降至3.18年。整體看，中長期公募債基久期下降至3.18年，并且5日平均較上周持平，20日平均小幅上行。
　　發(fā)行與到期：1）信用債：本周信用債總發(fā)行量2594.24億元、償還量1352.83億元、凈融資額1241.42億元，較上周增加131.98億元。期限方面，本周新發(fā)行信用債仍以1Y以內(nèi)，3-5Y以及5-10Y為主；評(píng)級(jí)方面，本周新發(fā)行信用債以AAA級(jí)為主。2）城投債：本周城投債發(fā)行量1042.55億元、償還量607.25億元、凈融資額435.30億元，較上周增加258.86億元。評(píng)級(jí)為AAA/AA+/AA及以下的城投債發(fā)行利率分別為2.32%/2.69%/2.84%。分地區(qū)看，本周江蘇和浙江兩地城投債發(fā)行量較高。
　　城投債利差與到期結(jié)構(gòu)：1）城投債利差普遍壓縮：①整體：貴州下行幅度最大。②分行政層級(jí)：省級(jí)平臺(tái)，內(nèi)蒙古下行幅度最大；市級(jí)平臺(tái)，云南下行最多。③分主體評(píng)級(jí)：AAA級(jí)與AA+級(jí)平臺(tái)中分別為云南和貴州下行最大。④分發(fā)行方式：公募，貴州下行最大。2）到期結(jié)構(gòu)：云南、甘肅、內(nèi)蒙古和海南一年內(nèi)到期余額比重高于50%，債務(wù)到期集中兌付壓力較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差、市場化經(jīng)營主體統(tǒng)計(jì)遺漏、超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策方向改變、數(shù)據(jù)時(shí)滯與統(tǒng)計(jì)偏差、市場情緒變化