>> 渤海證券-信用債周報(bào)：信用利差收窄，低等級(jí)品種表現(xiàn)更好-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（6月10日至6月16日）發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-10 BP至-2BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，公司債、定向工具發(fā)行金額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，本期中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債收益率整體下行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差全部收窄，且低等級(jí)品種收窄幅度較大。分位數(shù)來(lái)看，目前各品種信用利差均處歷史低位，主要還是資產(chǎn)荒行情下市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，拉久期和信用下沉策略的良好表現(xiàn)也在持續(xù)形成正反饋。我們認(rèn)為，供求關(guān)系仍是債市的重要影響因素，供需平衡前收益率下行趨勢(shì)難以輕易扭轉(zhuǎn)，短時(shí)間內(nèi)信用債趨勢(shì)仍將延續(xù)，但債牛行情下配置難度較大，盲目追高不可取，抓住震蕩調(diào)整的機(jī)會(huì)為宜，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，隨著4.30政治局會(huì)議定調(diào)、5.17政策組合拳落地，托舉政策持續(xù)發(fā)力，6.7國(guó)常會(huì)進(jìn)一步明確“著力推動(dòng)已出臺(tái)政策措施落地見(jiàn)效，繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施”的政策方向，銷(xiāo)售表現(xiàn)有望邊際改善，房企經(jīng)營(yíng)壓力將有效緩解，但基本面好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍取決于政策落地的進(jìn)度，居民的購(gòu)房意向提升也需房?jī)r(jià)企穩(wěn)作為支撐。地產(chǎn)債方面，銷(xiāo)售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，4.30政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”。化債也需兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展，債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣要以化債為契機(jī)倒逼發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，在化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中找到新的發(fā)展路徑。2024年財(cái)政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)展期、借新還舊、置換等市場(chǎng)化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)省份融資平臺(tái)“統(tǒng)借統(tǒng)還”的嘗試也為化債打開(kāi)新的思路?？傮w而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場(chǎng)一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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