>> 渤海證券-信用債4月月報(bào)：發(fā)行與成交火熱，震蕩調(diào)整后債市走強(qiáng)仍有支撐-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
3月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至-1 BP。3月信用債發(fā)行火熱，加上2月的低基數(shù)效應(yīng)，信用債總發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)，處于歷史高位，其中企業(yè)債發(fā)行金額減少，其余各品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，公司債、中期票據(jù)凈融資額增加，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，基數(shù)效應(yīng)和成交情緒火熱帶動(dòng)下，3月信用債成交規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)，并再次創(chuàng)下歷史新高，各品種成交金額均增加且增幅較大。收益率方面，3月信用債收益率呈先上后下的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，全月均值相較于2月仍有所下行，表明信用債趨勢(shì)未改；信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體呈中高等級(jí)走闊，低等級(jí)收窄態(tài)勢(shì)；分位數(shù)來看，高等級(jí)短端品種信用利差處歷史中位附近，相對(duì)收益和流動(dòng)性都更有優(yōu)勢(shì)，而中長(zhǎng)端品種性價(jià)比較為一般。我們認(rèn)為，隨著發(fā)行上量，極致行情將有所緩解，但供求關(guān)系仍是債市的重要影響因素，供需平衡前收益率下行趨勢(shì)難以輕易扭轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)端品種利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，短端品種仍存在波段交易增厚收益的機(jī)會(huì)，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的推進(jìn)落實(shí)將有效緩解部分房企的流動(dòng)性壓力，“有效激發(fā)潛在需求”也表明更寬松的政策組合拳有望加碼，基本面復(fù)蘇可期。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，2024年財(cái)政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來金融機(jī)構(gòu)也將通過展期、借新還舊、置換等市場(chǎng)化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)省份融資平臺(tái)“統(tǒng)借統(tǒng)還”的嘗試也為化債打開新的思路。總體而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場(chǎng)一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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