>> 渤海證券-信用債周報：發(fā)行及成交規(guī)模均創(chuàng)下新高，持續(xù)關(guān)注化債進展-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 3037KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
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核心觀點：
本期（3月18日至3月24日）發(fā)行指導利率多數(shù)上行，整體變化幅度為0 BP至8 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，創(chuàng)下近三年歷史新高，企業(yè)債保持零發(fā)行，短期融資券發(fā)行金額減少，公司債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長，再創(chuàng)歷史新高，僅定向工具成交金額減少，其余品種成交金額均增加。收益率方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債收益率再次下行；信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差多數(shù)收窄，尤其短端及低等級收窄較為明顯；分位數(shù)來看，高等級短端品種相對收益和流動性都更有優(yōu)勢，而中長端品種信用利差處歷史低位，拉久期時機不佳。我們認為，隨著發(fā)行上量，極致行情將有所緩解，但供求關(guān)系仍是債市的重要影響因素，供需平衡前收益率下行趨勢難以輕易扭轉(zhuǎn)，中長端品種利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，短端品種仍存在波段交易增厚收益的機會，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度以及季末流動性收縮對債市形成的擾動。
3月22日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，進一步推動城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制落地見效，系統(tǒng)謀劃相關(guān)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，加大高品質(zhì)住房供給，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。同日，國務(wù)院召開防范化解地方債務(wù)風險工作視頻會議，強調(diào)進一步強化責任意識和系統(tǒng)觀念，持續(xù)推進地方債務(wù)風險防范化解工作。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導地產(chǎn)市場預(yù)期修復，但市場復蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的推進落實將有效緩解部分房企的流動性壓力，“有效激發(fā)潛在需求”也表明更寬松的政策組合拳有望加碼，基本面復蘇可期。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點出現(xiàn)前參與仍需謹慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，2024年財政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進“一攬子化債”步伐，未來金融機構(gòu)也將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務(wù)風險，重點省份融資平臺“統(tǒng)借統(tǒng)還”的嘗試也為化債打開新的思路?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。短時間內(nèi)，基于城投債大勢仍將由化債行情主導的判斷，市場對城投債的風險偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機會。長期來看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動性風險，但對信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動風險，信用下沉仍需留有余地。
風險提示
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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