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重要事件點(diǎn)評(píng)
　　LPR降息：2月LPR非對(duì)稱降息可以從以下四方面理解，1）長期貸款利率降息有助于降低融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。2）5Y以上LPR降幅達(dá)到25bp的歷史最高水平，加大穩(wěn)地產(chǎn)的力度，同時(shí)也有“補(bǔ)降”意味。3）短端利率不作調(diào)整或意在兼顧防范內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。4）2月降息有助于平滑銀行存量貸款息差受到的沖擊。對(duì)債市的影響上，一方面，寬信用效果仍需時(shí)間觀察；另一方面，本次非對(duì)稱降息隱含著未來1YLPR單獨(dú)降息的可能，政策利率調(diào)降的空間也仍然存在。因此，本次降息對(duì)債市難言利好出盡。
　　資金面：資金面平穩(wěn)偏松
　　央行公開市場全口徑凈回籠資金9950億元，其中，MLF小幅超量續(xù)作，逆回購大幅回籠。資金面延續(xù)均衡偏松，其中，DR007下行3bp至1.82%；存單利率均下行，其中，3M同業(yè)存單收益率下行6bp至2.15%。
　　一級(jí)市場：地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢
　　供給方面，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場共發(fā)行利率債32只，實(shí)際發(fā)行總額3910億元，凈融資額為1882億元，節(jié)后地方政府債發(fā)行節(jié)奏仍偏緩。需求方面，1Y續(xù)發(fā)國債認(rèn)購情緒較1月下行，5Y新發(fā)國債認(rèn)購情緒較1月略有升溫。
　　二級(jí)市場：節(jié)后利率整體下行
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，各期限國債收益率均下行，其中，1Y國債收益率下行15bp至1.77%，10Y國債收益率下行3bp至2.40%。雖然在春節(jié)前市場已經(jīng)計(jì)入較多LPR降息預(yù)期，但降息兌現(xiàn)時(shí)利率仍延續(xù)下行，一方面源于當(dāng)前基本面拐點(diǎn)不明確，且市場對(duì)寬信用信心不足；另一方面與資金面偏松有關(guān)，短端利率因此下行更多。此外，部分中小銀行下調(diào)存款利率也提振了債市情緒。
　　期限利差：曲線走陡
　　本統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，國債收益率期限利差（10Y-1Y）由50bp擴(kuò)大至63bp，國債收益率期限利差（10Y-3Y）由24bp擴(kuò)大至27bp。
　　市場展望
　　基本面上，正值數(shù)據(jù)真空期，信貸到項(xiàng)目端的落實(shí)情況尚不明確，從價(jià)格高頻數(shù)據(jù)上看，其中，石油瀝青價(jià)格較節(jié)前有所上行，但螺紋鋼、水泥等建材價(jià)格仍延續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)基本面壓力依然存在。政策面上，本次降息之后，上半年政策利率以及1YLPR仍有降息空間，但短期內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向財(cái)政端，若兩會(huì)對(duì)財(cái)政赤字的設(shè)定較高，長端利率或受到一定沖擊。
　　資金面上，節(jié)前降準(zhǔn)使得銀行間流動(dòng)性充足，資金面有望延續(xù)平穩(wěn)；同時(shí)，地方債供給節(jié)奏偏慢，對(duì)資金面影響不大。
　　總結(jié)來看，若基本面未出現(xiàn)強(qiáng)勢轉(zhuǎn)向信號(hào)，資產(chǎn)荒暫難破局，利率或?qū)⑵珡?qiáng)震蕩，其中，在資金面充裕的情況下，短端利率的表現(xiàn)可能相對(duì)更好，曲線走陡概率較高。近期需關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，一是，2月PMI數(shù)據(jù)或受到長假出行的提振而有超預(yù)期表現(xiàn)，引發(fā)市場對(duì)基本面升溫的預(yù)期；二是，兩會(huì)期間對(duì)寬財(cái)政有積極提法。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期