>> 渤海證券-信用債周報：發(fā)行利率下行，信用利差分化-240123
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 2823KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點：
本期（1月15日至1月21日）發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-5 BP至-1 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比小幅下降，企業(yè)債、短期融資券、定向工具發(fā)行金額減少，公司債、中期票據(jù)發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比減少，公司債凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，企業(yè)債、定向工具成交金額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券成交金額減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，中短期票據(jù)、企業(yè)債整體表現(xiàn)為中短期限利差走闊，長期限利差收窄，城投債整體表現(xiàn)為中高等級利差漲跌互現(xiàn)，低等級利差收窄，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長政策落地情況對債市形成的擾動。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.6%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降13.6%，其中，國內(nèi)貸款下降9.9%，利用外資下降39.1%，自籌資金下降19.1%，定金及預(yù)收款下降11.9%，個人按揭貸款下降9.1%。商品房銷售面積同比下降8.5%，銷售額下降6.5%。房屋施工面積同比下降7.2%，房屋新開工面積下降20.4%，房屋竣工面積增長17.0%。中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場預(yù)期修復(fù)，但市場復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力?，F(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點耐心。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會。
城投債方面，中央金融工作會議對地方債務(wù)問題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地，特殊再融資債發(fā)行高峰過后，金融化債的接力也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來金融機(jī)構(gòu)將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險。我們認(rèn)為，城投債大勢仍將由化債行情主導(dǎo)，隨著城投債信用風(fēng)險下降，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)階段中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的機(jī)會，重點關(guān)注化債資源傾斜較多的區(qū)域?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。
風(fēng)險提示
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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