>> 渤海證券-2024年1月利率債月報：利多因素較多，關注政策預期差-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜 |
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此報告為加密報告 |
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12月市場回顧
資金價格：央行呵護跨年資金，DR007較為穩(wěn)定，流動性分層情況加劇。
一級市場：12月利率債供給環(huán)比減少，政府債全年凈融資量遠超2022年。
二級市場：12月利率再度進入下行通道，10Y國債收益率下破2.60%，一是源于基本面持續(xù)偏弱，二是源于中央經濟工作會議未釋放超預期刺激的信號，三是存款降息的催化，同時引發(fā)了市場對2024年1月LPR降息的預期。
經濟基本面前瞻
外需方面，12月出口仍有低基數效應，2024年年初補庫周期啟動的支撐將更明顯，出口增速有望延續(xù)正增長。
內需方面，寒潮天氣對12月基建項目開工有一定沖擊，但政府融資繼續(xù)支撐基建投資，財政資金支持或在2024年開始逐步落地于項目端，水利及公共管理業(yè)將成為基建投資主要拉動行業(yè)；企業(yè)盈利改善將穩(wěn)定制造業(yè)投資增速，裝備制造業(yè)仍是亮點；地產新開工逐步企穩(wěn)，銷售端有小幅改善，可繼續(xù)觀察持續(xù)性。消費在剔除基數效應后有所降溫，但服務消費景氣度較高，未來仍是內需的關鍵托底力量。
生產方面，11月工業(yè)增加值環(huán)比超季節(jié)性，其中，裝備制造業(yè)增加值整體保持較高增速，投資端與生產端互為促進，生產供給仍較有韌性。
通脹方面，12月豬價和油價對通脹的拖累程度稍有減輕，預計12月CPI和PPI同環(huán)比在低位有小幅升溫。但內需偏弱仍是通脹的掣肘因素，后續(xù)通脹升溫過程將偏慢。
財政貨幣政策環(huán)境展望
貨幣方面，當前私人部門融資需求偏弱，M2與M1的同比增速之差進一步擴大，企業(yè)資金活化程度依然較低。存款降息后，短期優(yōu)先關注2024年1月LPR降息力度；中長期看，貨幣財政配合發(fā)力是提振實體融資需求的著力點，需要以財政投放帶動全社會的資金循環(huán)動能，貨幣政策配合引導資金流向。
財政方面，財政政策強調適度加力、提質增效，政策空間關注中央和經濟大省。若2024年赤字率提高至3.5%左右，那么2024年央地赤字總量在4.6萬億元左右，政府債供給壓力仍相對較高，上半年或是發(fā)力重點。
展望：利多因素較多，關注政策預期差
基本面上，經濟仍處于波折修復中，修復過程不乏結構性亮點，但“有效需求不足、部分行業(yè)產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多”的情況難以在短期看到明顯變化。政策面上，短期優(yōu)先關注貨幣政策，長期更多觀察財政和貨幣政策的配合。當前到兩會前的增量財政政策可能較少，2024年一季度主要關注增發(fā)國債的政策效果，隨后再在兩會中尋找財政政策的定調。資金面上，當前存單利率下行且倒掛程度緩解，跨年擾動消化后，資金面可以保持偏樂觀的態(tài)度，但流動性分層情況可能持續(xù)。
總結來看，當前基本面驟然升溫的概率較低、政策面對債市以利好為主、資金面有轉松傾向，在此基礎上展望1月債市：若降息預期持續(xù)并如期兌現，則在1月LPR報價公布前，利率或延續(xù)偏強震蕩；LPR報價公布后，利率有突破2023年低點的可能，隨后止盈情緒將帶動利率回升，曲線延續(xù)走陡。若未降息或幅度不及預期，利率或將偏空震蕩至兩會前，再根據赤字目標及1-2月經濟數據情況選擇方向。
風險提示：地緣政治風險超預期；經濟環(huán)境變化超預期；政策變化超預期
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