>> 渤海證券-利率債專題報(bào)告：資金空轉(zhuǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)與潛在對(duì)策-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周喜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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資金空轉(zhuǎn)的概念與特征
資金空轉(zhuǎn)包括兩層含義，一是資金未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)；二是資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的效率低。存在空轉(zhuǎn)的資金循環(huán)表現(xiàn)為：銀行給企業(yè)放貸后，企業(yè)使用資金間接購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品或進(jìn)行定期存款；因?qū)κ杖肭熬叭狈π判?，居民在獲得工資后主動(dòng)縮減消費(fèi)提升防御性儲(chǔ)蓄規(guī)模，在投資收益預(yù)期豐厚時(shí)，居民部門(mén)也存在利用銀行等途徑進(jìn)行杠桿操作，追求套利收益的情況。
從整體角度看，資金空轉(zhuǎn)可能表現(xiàn)為M2與M1增速之差或增速之比擴(kuò)大。從銀行角度看，負(fù)債端數(shù)據(jù)可作為必要條件進(jìn)行驗(yàn)證，如企業(yè)存款定期化程度提高、銀行對(duì)金融部門(mén)負(fù)債較多等。
以史為鑒：以往空轉(zhuǎn)的原因和解決方式
回顧結(jié)構(gòu)性存款和影子銀行擴(kuò)張階段的演繹過(guò)程：
1）2018-2020年，結(jié)構(gòu)性存款作為保本理財(cái)?shù)奶娲?，成為中小銀行高息攬儲(chǔ)的重要途徑。壓降結(jié)構(gòu)性存款從兩方面入手，一是規(guī)范產(chǎn)品運(yùn)作，壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，二是回收市場(chǎng)流動(dòng)性。2020年末，結(jié)構(gòu)性存款余額壓降至2020年年初的2/3左右。
2）影子銀行的發(fā)展分成兩個(gè)階段，一是2009-2013年表外非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，金融監(jiān)管不斷追趕金融“創(chuàng)新”的腳步，貨幣政策轉(zhuǎn)緊，隨后表外業(yè)務(wù)有所收斂。二是2013-2015年表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，2016年金融去杠桿大幕拉開(kāi)，緊貨幣和嚴(yán)監(jiān)管并進(jìn)，影子銀行占GDP的比例從2016年末的123%下降至2019年末的86%，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象緩解。
當(dāng)前空轉(zhuǎn)的原因與對(duì)策
2022年以來(lái)，M2與M1增速差擴(kuò)大，企業(yè)存款定期化程度加深，居民存款增速較快，商業(yè)銀行持債偏多，債市杠桿率也逐步抬升，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的過(guò)程存在阻礙。與以往不同的是，本輪資金空轉(zhuǎn)更多表現(xiàn)為“資金流向了實(shí)體部門(mén)，但未用于生產(chǎn)投資消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的空轉(zhuǎn)”，本質(zhì)原因仍是企業(yè)和居民對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期偏弱，投資和消費(fèi)的動(dòng)力不足。
對(duì)于緩解資金空轉(zhuǎn)的對(duì)策，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，流動(dòng)性回收是打擊資金空轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，穿透式監(jiān)管是供給側(cè)的有力手段。不過(guò)當(dāng)前資金周轉(zhuǎn)速率在下降，這與歷史空轉(zhuǎn)時(shí)期有一定差異，歷史經(jīng)驗(yàn)也需要補(bǔ)充校準(zhǔn)，金融供給側(cè)“去產(chǎn)能”需要和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求側(cè)相協(xié)調(diào)才能回歸合意均衡。
從目前的政策導(dǎo)向上看，緩解資金空轉(zhuǎn)的政策方向包括：
1）貨幣、財(cái)政協(xié)同支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要性提升，以財(cái)政投放帶動(dòng)全社會(huì)的資金循環(huán)動(dòng)能，貨幣政策配合引導(dǎo)資金流向，是破除流動(dòng)性“越流越慢”、“越流離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越遠(yuǎn)”的著力點(diǎn)。
2）疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，把更多金融資源用于薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域，保障企業(yè)預(yù)期穩(wěn)、資金活。
3）當(dāng)前資金循環(huán)薄弱環(huán)節(jié)在于資金需求，單獨(dú)壓降流動(dòng)性供給可能使得資金供需在低位再均衡，因此需要保證資金面平穩(wěn)和不缺不溢，這也將是未來(lái)流動(dòng)性投放的常態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。
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