>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行及成交規(guī)模上升，信用利差整體走闊-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（12月4日至12月10日）發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-5 BP至1 BP。信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，公司債、短期融資券、定向工具發(fā)行金額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比增加，僅中期票據(jù)凈融資額減少，其余品種凈融資額增加；企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，信用債成交金額回升，仍處本年較高水平，各品種成交金額均增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體走闊，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
12月8日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，全面深化改革開(kāi)放，推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)，加大宏觀調(diào)控力度，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，統(tǒng)籌新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全，切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、改善社會(huì)預(yù)期，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。要持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
地產(chǎn)債方面，中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心。銷(xiāo)售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，中央金融工作會(huì)議對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地，用于置換地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行不斷推進(jìn)，目前已有29地公告發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)，總規(guī)模已超1.3萬(wàn)億，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古特殊再融資債券均超千億。近期財(cái)政化債的腳步有所放緩，但金融化債的接力也將有效推進(jìn)“一攬子化債”進(jìn)展，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)將通過(guò)展期、借新還舊、置換等市場(chǎng)化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)，隨著城投債信用風(fēng)險(xiǎn)下降，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)階段中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的機(jī)會(huì)，但隨著短端下沉賽道愈發(fā)擁擠，未來(lái)可重新考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期的策略?？傮w而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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