>> 渤海證券-信用債2024年投資策略：湍流擊水自當(dāng)先，乘風(fēng)破浪仍從容-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
大小： |
6257KB |
| 格式： |
pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
1.市場(chǎng)回顧：2023年發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，整體表現(xiàn)為中短端上行，長(zhǎng)端下行。截至11月27日，2023年信用債發(fā)行規(guī)模較上年小幅下降，凈融資額較上年增加；信用債總成交金額較上年增加。信用利差整體呈先下后上再下的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，化債行情持續(xù)演繹，帶動(dòng)利差收窄，當(dāng)前短端下沉較擁擠，可考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，或等待調(diào)整的時(shí)機(jī)再配置。
2.評(píng)級(jí)調(diào)整及信用違約：2023年評(píng)級(jí)上調(diào)和下調(diào)的頻次同比有所增加，但均在合理區(qū)間，評(píng)級(jí)上調(diào)多于下調(diào)，預(yù)計(jì)2024年評(píng)級(jí)上調(diào)行動(dòng)或?qū)⒂兴黾?，評(píng)級(jí)下調(diào)頻次或?qū)⑴c2023年持平。2023年違約狀況顯著好轉(zhuǎn)，展期規(guī)模高位小幅回落，債市信用風(fēng)險(xiǎn)釋放持續(xù)趨緩，加之地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清基本進(jìn)入尾聲，“一攬子化債”政策落地帶動(dòng)城投信用資質(zhì)提升，市場(chǎng)相比往年更為樂(lè)觀，債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管也在逐步推進(jìn)，有利于債市風(fēng)險(xiǎn)的管控與防范，未來(lái)債市信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
3.房地產(chǎn)：中央定調(diào)新發(fā)展模式，曙光初現(xiàn)。政策面：中央定調(diào)新發(fā)展模式，政策仍在寬松階段，行業(yè)發(fā)展將重迎曙光?；久妫洪_(kāi)發(fā)投資仍有較大下跌慣性，但“三大工程”建設(shè)投資有望改善開(kāi)發(fā)投資下行斜率；新開(kāi)工和施工降幅有望收窄，竣工高增速難以長(zhǎng)期持續(xù)；銷(xiāo)售表現(xiàn)對(duì)行業(yè)基本面影響力提升，而需求利好兌現(xiàn)期難敵居民購(gòu)置意愿減弱，銷(xiāo)售復(fù)蘇仍需等待預(yù)期改善；購(gòu)房需求短暫回暖影響銷(xiāo)售回款修復(fù)進(jìn)度，定金及預(yù)付款走勢(shì)差強(qiáng)人意，自籌資金維持大幅下跌也在加重房企資金壓力。企業(yè)層面：行業(yè)出清后期，信用風(fēng)險(xiǎn)基本可控，銷(xiāo)售表現(xiàn)更好的央企、國(guó)企仍是穩(wěn)健的更優(yōu)選擇，“一視同仁”將促進(jìn)民企資金改善，不同所有制的差距有望縮小，扎根高能級(jí)地區(qū)的區(qū)域型房企和較好參與新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的房企將迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。
4.城投：大勢(shì)仍由化債行情主導(dǎo)，不懼湍流擾動(dòng)。中央金融工作會(huì)議對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題提出明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地。隨著短期內(nèi)城投債安全不破成為共識(shí)，短端下沉賽道愈發(fā)擁擠，未來(lái)高息資產(chǎn)荒行情仍將持續(xù)，可在安全邊界挖掘高票息品種；特殊再融資債的發(fā)行，更多的是改善對(duì)應(yīng)區(qū)域城投的流動(dòng)性以及提振市場(chǎng)信心，后續(xù)城投信用資質(zhì)能否實(shí)質(zhì)性改善還需金融化債的成功接力，信用下沉仍需保留底線。城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。2024年可優(yōu)先選擇高等級(jí)拉久期，其次再考慮短期限下沉，下沉區(qū)域重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜較多的地區(qū)。
5.銀行資本工具：配置時(shí)機(jī)未到，待調(diào)整后相機(jī)而動(dòng)?，F(xiàn)階段配置短端二級(jí)資本債和永續(xù)債性?xún)r(jià)比過(guò)低，不適合買(mǎi)入持有，但可考慮賣(mài)出止盈，中長(zhǎng)端性?xún)r(jià)比也較為一般，更適合短期波段交易操作，配置良機(jī)尚未到來(lái)，現(xiàn)階段宜堅(jiān)持防守策略，以觀望為主，等待債市調(diào)整的時(shí)機(jī)再介入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等
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