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核心觀點(diǎn)：
　　本期（10月30日至11月5日）發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為-2BP至3BP。信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，各品種發(fā)行金額均減少；信用債凈融資額環(huán)比增加，僅中期票據(jù)凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)凈融資額為負(fù)，公司債、短期融資券、定向工具凈融資額為正。二級(jí)市場方面，信用債總成交金額繼續(xù)增長，僅公司債成交金額減少，其余各品種成交金額均增加，尤其短期融資券增幅較大。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長政策落地情況對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
　　中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式?！鳖A(yù)計(jì)后續(xù)保障性住房、城中村改造，以及平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是穩(wěn)地產(chǎn)投資的三大重要抓手。與此同時(shí)，房地產(chǎn)“市場+保障”的雙軌制新發(fā)展模式也正逐漸清晰。中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導(dǎo)市場預(yù)期修復(fù)，但市場復(fù)蘇依舊在波折中前行，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，“一攬子化債”步伐加快，用于置換地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券發(fā)行不斷推進(jìn)，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)各省最新披露的文件，目前已有26地公告發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)，總規(guī)模已超1萬億。特殊再融資債的成功發(fā)行，將有效緩解地方政府的流動(dòng)性壓力，更低的票息也可減輕地方政府的付息壓力。同時(shí)，中央財(cái)政四季度增發(fā)的1萬億國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式為地方財(cái)政注入可支配資金，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力項(xiàng)目建設(shè)，這也將減輕地方政府財(cái)政壓力。中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)?！睍?huì)議對(duì)地方債建立“長效機(jī)制”的要求，意味著更多可持續(xù)、更高效的化債方案正在探索醞釀中。11月2日，中國人民銀行黨委、國家外匯局黨組召開擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會(huì)議精神，會(huì)上再次提到“做好金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，推動(dòng)建立防范化解風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制”，金融化債的啟動(dòng)也將有效推進(jìn)“一攬子化債”進(jìn)展。多重利好提振下，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)下降，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的機(jī)會(huì)。總體而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。