>> 渤海證券-信用債10月月報：特殊再融資債逐步落地，城投債仍有挖掘空間-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 2707KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
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核心觀點：
9月各期限發(fā)行指導利率多數(shù)上行，整體變化幅度為-4 BP至7 BP。信用債總發(fā)行規(guī)模下降，各品種發(fā)行金額均環(huán)比減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，各品種凈融資額均環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級市場方面，信用債成交金額環(huán)比小幅下降，中期票據(jù)、定向工具成交金額環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債、短期融資券成交金額環(huán)比減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化。9月上半月，穩(wěn)增長政策落地階段市場對經(jīng)濟復蘇預期出現(xiàn)改善，加之金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的修復，信用債快速調(diào)整，但在化債行情持續(xù)演繹帶動下，9月下旬信用債再次止跌，信用債表現(xiàn)好于利率債，信用利差快速收窄。分位數(shù)方面，目前高等級中長端品種信用利差處于歷史較高分位，已有較好配置價值。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導市場預期修復，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。作為此前寬松政策的落地見效期，9月市場活躍度好轉(zhuǎn)，特別是部分核心城市的居民購房意愿提升，但銷售數(shù)據(jù)來看，市場仍表現(xiàn)為弱復蘇態(tài)勢，“金九”成色略顯不足，現(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應保持一點耐心，期待未來還能迎來更多有效改善市場情緒的政策組合拳。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，TOP100房企銷售總額同比下降10.3%，降幅相比上月擴大1.7個百分點。其中TOP100房企9月單月銷售額同比下降24.1%，環(huán)比增長24.8%。銷售額超千億房企14家，較去年同期減少1家，百億房企96家，較去年同期減少4家。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程或?qū)乐诞a(chǎn)生較大影響，建議謹慎參與，配置時選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，在“制定實施一攬子化債方案”指導思想下，隱債化解方案逐步落地。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)各省最新披露的文件，已有城市公告擬發(fā)行再融資債償還存量債務，特殊再融資債券的成功發(fā)行，將有效緩解地方政府的流動性壓力，更低的票息也可減輕地方政府的付息壓力。多重利好提振下，城投債信用風險下降，部分債務負擔較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復，中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務率地區(qū)信用挖掘的機會?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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