>> 渤海證券-信用債9月月報：地產(chǎn)利好陸續(xù)落地，把握一攬子化債政策的脈絡-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 2700KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
8月各期限發(fā)行指導利率全部下行，整體變化幅度為-10 BP至-4 BP。信用債總發(fā)行規(guī)模回升，企業(yè)債發(fā)行金額環(huán)比減少，其余品種發(fā)行金額環(huán)比增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債、定向工具凈融資額減少，中期票據(jù)、短期融資券凈融資額增加，僅企業(yè)債凈融資額為負，其余品種凈融資額為正。二級市場方面，信用債成交金額繼續(xù)環(huán)比增長，僅短期融資券成交金額減少，其余品種成交金額增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。在經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)布、降息超預期、一攬子化債、地產(chǎn)寬松政策發(fā)力等因素推動下，8月利率債經(jīng)歷“穩(wěn)→下→上”三個階段，信用債收益率則整體延續(xù)下行趨勢，信用利差整體呈波動上行后下行態(tài)勢，分位數(shù)方面，目前中高等級中短端品種信用利差處于歷史低位，利差保護空間有限。
展望9月，若穩(wěn)增長政策落地初期，經(jīng)濟基本面改善較為有限，市場對經(jīng)濟復蘇仍缺乏信心，信用利差將維持震蕩下行走勢，可擇機加倉短久期品種；若地產(chǎn)政策見效較快，專項債投放快速形成實物工作量，經(jīng)濟扭轉進入復蘇，信用利差將震蕩上行，應以防回撤為主，保持票息策略，也可適當止盈降低倉位。
8月房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，居民觀望情緒較濃，銷售數(shù)據(jù)仍在探底階段。三部委推動落實首套房“認房不認貸”政策措施，北上廣深四個一線城市快速落實，釋放積極信號，預計二、三線城市也將陸續(xù)跟進，結合下調(diào)首付比例下限和房貸利率下限等政策，改善性需求和置換性需求的釋放潛力較大，“金九銀十”行情有望重現(xiàn)。中央和地方繼續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導市場預期修復，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力將有效提振市場信心，行業(yè)筑底有望加速，現(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應保持一點耐心，期待未來還能迎來更多有效改善市場情緒的政策組合拳。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程或將對債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹慎參與，配置時選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，在“制定實施一攬子化債方案”指導思想下，系統(tǒng)性的地方債務風險化解方案有望實質性落地，隱債化解的節(jié)奏將加快。政府堅持“省負總責，地方各級黨委和政府各負其責”的表態(tài)，進一步打破市場對中央全面兜底的預期；緩釋債務風險的主要是通過優(yōu)化期限結構、降低利息負擔等手段，以時間換空間，并且保持高壓監(jiān)管態(tài)勢防止一邊化債一邊新增。結合證監(jiān)會在答記者問中提到“強化城投債券風險監(jiān)測預警，把公開市場債券和非標債務‘防爆雷’作為重中之重”，多重利好提振下，部分債務負擔較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復，尤其天津地區(qū)城投利差持續(xù)快速壓縮后，中短端信用下沉策略成為一致選擇，市場對高債務率地區(qū)信用挖掘的意愿正在強化，若結構性資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，未來尾部區(qū)域也將有望迎來利好?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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